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核心觀點(diǎn)
　　全球電商經(jīng)歷疫情3年波動(dòng)期后，預(yù)計(jì)2023年回歸長(zhǎng)期穩(wěn)態(tài)趨勢(shì)。1）疫情前全球電商增長(zhǎng)穩(wěn)定：自2015年以來(lái)，全球電商市場(chǎng)規(guī)模的增長(zhǎng)速度持續(xù)保持在20%以上，滲透率的提升水平接近線性。2）疫情影響下20年高速增速，21及22年增長(zhǎng)退坡：基于多種原因（電商基礎(chǔ)設(shè)施完善程度不足、電商供給豐富度不足、線下消費(fèi)習(xí)慣慣性較強(qiáng)），全球范圍內(nèi)的線下零售并沒(méi)有在本次疫情催化下實(shí)現(xiàn)永久性的線上化轉(zhuǎn)移，故自2021年起全球電商市場(chǎng)規(guī)模增速出現(xiàn)下滑，2022年增速回落至10%以下。3）我們預(yù)計(jì)2023年及以后全球電商將回到常態(tài)化增長(zhǎng)：即穩(wěn)定的滲透率提升及市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)。在經(jīng)歷了疫情擾動(dòng)的3年后，我們看到主要核心電商區(qū)域中除東南亞外（東亞預(yù)計(jì)隨著中國(guó)旅游經(jīng)濟(jì)的輸入后續(xù)也將復(fù)蘇），均已回歸至長(zhǎng)期的穩(wěn)態(tài)增長(zhǎng)趨勢(shì)中，且已有頭部公司呈現(xiàn)復(fù)蘇趨勢(shì)。同時(shí)，由于2022年的低基數(shù)，我們判斷行業(yè)在2023年將在實(shí)現(xiàn)較高的單年度增速。
　　出口復(fù)蘇拐點(diǎn)出現(xiàn)，跨境出口電商低基數(shù)下有望高增。1）出口整體增速23年3月出現(xiàn)復(fù)蘇：在2021年的整體高基數(shù)之上，中國(guó)出口增長(zhǎng)在2022年壓力較大，其中2月及4月增速僅為個(gè)位數(shù)，且自22年10月至23年2月連續(xù)5個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)。這一低谷期在2023年3月已呈現(xiàn)復(fù)蘇拐點(diǎn)，3月同比增速重新回升至14.8%（22年同期同比14.3%并非低基數(shù)）。2）結(jié)構(gòu)上看主要區(qū)域有所差異：在整體出口恢復(fù)的基礎(chǔ)上，結(jié)構(gòu)性存在一定差異，東南亞、拉美均已重回高增長(zhǎng)（偏新興經(jīng)濟(jì)體），歐美相對(duì)落后（偏發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體）。3）物流價(jià)格壓制消除，跨境電商23年預(yù)計(jì)高增：2022年中國(guó)跨境出口電商同比增速僅11.7%，對(duì)比2021年增速為28.3%，出現(xiàn)顯著下滑?？缇畴娚套鳛閲?guó)家大力支持的外貿(mào)創(chuàng)新業(yè)態(tài)，在跨境物流費(fèi)用回歸常態(tài)、出口復(fù)蘇的情況下，同時(shí)考慮2022年低基數(shù)，2023年增速預(yù)計(jì)恢復(fù)至較高水平。
　　依托中國(guó)供應(yīng)鏈輸出，海外電商當(dāng)前競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境有利中國(guó)跨境電商企業(yè)發(fā)展。1）供應(yīng)鏈為基礎(chǔ)：中國(guó)依托強(qiáng)大的基礎(chǔ)供應(yīng)鏈能力，是全球主要經(jīng)濟(jì)體部分核心類目的主要供給來(lái)源，覆蓋類目包括機(jī)電產(chǎn)品、雜貨、化學(xué)制品、交通運(yùn)輸、紡織服裝、鞋類。2）美國(guó)：一方面，具備整合中國(guó)強(qiáng)供應(yīng)鏈能力的平臺(tái)開始在美國(guó)發(fā)力，打開了供給豐富度，持續(xù)獲取市場(chǎng)份額，另一方面，亞馬遜面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)，對(duì)同樣依托于中國(guó)供應(yīng)鏈的3P賣家依賴度提升，預(yù)計(jì)在流量方面給予傾斜。3）東南亞：區(qū)域市場(chǎng)低價(jià)心智較強(qiáng)，頭部?jī)蓮?qiáng)基于內(nèi)外部各方面原因擴(kuò)張顯著放緩，我們認(rèn)為現(xiàn)階段東南亞區(qū)域電商基礎(chǔ)設(shè)施仍有待持續(xù)建設(shè)，頭部平臺(tái)規(guī)模效應(yīng)釋放速度較慢，與體量相對(duì)較小獨(dú)立賣家的差距很難短時(shí)間拉開，長(zhǎng)尾市場(chǎng)仍具備充足的發(fā)展空間。綜合以上，我們認(rèn)為，能夠準(zhǔn)確把握中國(guó)供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)自身業(yè)務(wù)開展的中國(guó)跨境企業(yè)在現(xiàn)階段競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中可受益。
　　投資建議與投資標(biāo)的
　　AI電商落地場(chǎng)景受益，建議關(guān)注2023年發(fā)展趨勢(shì)向好的跨境電商行業(yè)整體及其余電商各細(xì)分賽道投資機(jī)會(huì)。1）建議關(guān)注跨境電商標(biāo)的：吉宏股份(002803，未評(píng)級(jí))、焦點(diǎn)科技(002315，未評(píng)級(jí))、華凱易佰(300592，未評(píng)級(jí))、小商品城(600415，未評(píng)級(jí))；2）建議關(guān)注投入能力強(qiáng)，數(shù)據(jù)積累充分，在大模型領(lǐng)域有持續(xù)發(fā)展可能性的頭部標(biāo)的：阿里巴巴-SW(09988，買入)、百度集團(tuán)-SW(09888，未評(píng)級(jí))、騰訊控股(00700，買入)、快手-W(01024，買入)、京東集團(tuán)-SW(09618，買入)；3）在電商產(chǎn)業(yè)鏈上建議關(guān)注：值得買(300785，買入)、青木股份(301110，未評(píng)級(jí))、易點(diǎn)天下(301171，未評(píng)級(jí))、三人行(605168，未評(píng)級(jí))、藍(lán)色光標(biāo)(300058，未評(píng)級(jí))、天下秀(600556，未評(píng)級(jí))。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　AIGC技術(shù)應(yīng)用不及預(yù)期；海外宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)；出口復(fù)蘇不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇