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◆頭部模擬芯片公司業(yè)績(jī)下滑，處在被動(dòng)補(bǔ)庫存周期
　　全球模擬公司龍頭在2023Q1延續(xù)了增速下降的趨勢(shì)，已公布財(cái)報(bào)的公司中，模擬龍頭德州儀器、傳感器龍頭恩智浦、射頻龍頭科沃在23Q1均出現(xiàn)收入同比負(fù)增長(zhǎng)。恩智浦汽車業(yè)務(wù)占比較多,因此降幅較低，為-0.5%;德州儀器收入結(jié)構(gòu)更多樣化,增速-10.7%;科沃受手機(jī)銷量下滑的影響較大,增速45.7%。各公司庫存水位高企，在23Q1有進(jìn)一步的增長(zhǎng)，行業(yè)還處在被動(dòng)補(bǔ)庫存階段。
　　◆汽車市場(chǎng)維持高景氣，中國安卓手機(jī)市場(chǎng)有望觸底回暖
　　德州儀器:預(yù)計(jì)疲軟的需求將延續(xù)。一季度需求疲軟的部分原因是下游在減少庫存,公司預(yù)計(jì)這種情況將在二季度持續(xù)。公司一季度的工業(yè)業(yè)務(wù)收入環(huán)比基本持平，汽車業(yè)務(wù)上漲了5%左右，個(gè)人電子產(chǎn)品下跌了約30%，通信設(shè)備下降了15%左右，企業(yè)系統(tǒng)下降大約30%。
　　恩智浦:預(yù)計(jì)汽車芯片全年供不應(yīng)求。公司的汽車、工業(yè)、移動(dòng)、通信芯片收入同比分別增長(zhǎng)17%、-26%、-35%、7%。公司認(rèn)為芯片供應(yīng)短缺在汽車和核心工業(yè)領(lǐng)域最為持久,并且公司認(rèn)為這些領(lǐng)域的芯片在下半年會(huì)繼續(xù)漲價(jià)。公司預(yù)計(jì)下半年收入會(huì)高于上半年，也是基于價(jià)格持續(xù)上漲的假設(shè)。
　　科沃: 3月中國安卓市場(chǎng)見底,6月整體安卓市場(chǎng)環(huán)比回升。公司正在清理庫存，并取得一定效果。一季度由于安卓大客戶旗艦機(jī)的需求增長(zhǎng)，公司安卓收入環(huán)比增加，并且認(rèn)為3月份是中國安卓市場(chǎng)的收入低點(diǎn)，6月份整體安卓市場(chǎng)將環(huán)比增長(zhǎng)。
　　◆國內(nèi)公司部分進(jìn)入去庫存階段，毛利率有所回升
　　國內(nèi)模擬芯片公司大部分業(yè)務(wù)面向消費(fèi)電子，所以絕大多數(shù)公司跟隨消費(fèi)電子需求疲軟的趨勢(shì)，收入下滑。由于國內(nèi)公司規(guī)模較小，庫存管理更加靈活，所以部分公司已經(jīng)進(jìn)入庫存調(diào)整階段，庫存環(huán)比連續(xù)降低。
　　由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和需求減弱的影響，國內(nèi)模擬芯片公司的毛利率自2021Q3開始大面積下滑，在2023Q1部分公司的毛利率有所回升。結(jié)合科沃對(duì)國內(nèi)手機(jī)市場(chǎng)2023年3月見底的判斷，國內(nèi)消費(fèi)電子可能已有部分客戶庫存見底，開始積極備貨，市場(chǎng)需求有望逐步恢復(fù)。
　　◆投資建議
　　我們認(rèn)為國內(nèi)消費(fèi)電子需求恢復(fù)速度可能領(lǐng)先國外，由于國內(nèi)模擬芯片公司規(guī)模較小，能夠更加靈活調(diào)整庫存以應(yīng)對(duì)行業(yè)周期的下滑，且大部分模擬芯片公司通過IPO獲得了大量現(xiàn)金儲(chǔ)備，能夠較安全度過行業(yè)寒冬期。一旦行業(yè)回暖，將為業(yè)內(nèi)公司帶來較大的業(yè)績(jī)彈性。推薦關(guān)注研發(fā)能力強(qiáng)，在汽車、AI算力、服務(wù)器、云計(jì)算等增量市場(chǎng)布局的供應(yīng)商:希獲微、杰華特、南芯科技等。
　　◆風(fēng)險(xiǎn)提示.
　　消費(fèi)電子需求持續(xù)走弱的風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)創(chuàng)新乏力的風(fēng)險(xiǎn)