>> 華泰證券-宏觀視角：4月出口超預(yù)期再次印證制造業(yè)實(shí)力-230509
| 上傳日期： |
2023/5/10 |
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華泰證券 |
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作者： |
易峘 |
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4月貿(mào)易數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)
海關(guān)總署公告，4月美元計(jì)價(jià)出口同比從3月的14.8%回落至8.5%，繼續(xù)好于彭博和Wind一致預(yù)期（8%和6.4%），但與我們?nèi)斩瘸隹诟哳l指標(biāo)（HDET）的預(yù)測(cè)范圍8-12%相仿（參見《3月出口大超預(yù)期意味著什么？》2023/4/13，《高頻到日度：華泰獨(dú)家出口監(jiān)測(cè)指標(biāo)》2023/4/23）。3月出口大超預(yù)期后，一方面，市場(chǎng)對(duì)出口韌性的討論熱度上升，但另一方面對(duì)出口數(shù)據(jù)持續(xù)性有所疑問，4月出口增速相對(duì)3月有所回落，但3-4月美元計(jì)價(jià)出口平均同比增長(zhǎng)仍達(dá)到11.6%。此外，雖然去年受疫情影響基數(shù)較低，但4月兩年復(fù)合增速仍達(dá)到6%，領(lǐng)跑亞洲和全球。往前看，我們維持此前判斷，即雖然海外需求的不確定性，但極致“性價(jià)比”下，中國(guó)出口的相對(duì)優(yōu)勢(shì)仍然較為突出（《中國(guó)出口產(chǎn)業(yè)鏈的升級(jí)與重塑》，2023/4/16）。
美元計(jì)4月出口同比增長(zhǎng)8.5%（人民幣計(jì)價(jià)同比+16.8%），維持韌性（圖表1）。環(huán)比看，季節(jié)調(diào)整后四月出口較3月下降約9%（不折年），顯示月度間出口數(shù)據(jù)有所波動(dòng)。但值得欣慰的是，3-4月合并出口增長(zhǎng)仍達(dá)到11.6%，我國(guó)1-4月累計(jì)美元計(jì)出口同比增速達(dá)2.5%，大幅領(lǐng)先亞洲其他國(guó)家（如韓國(guó)-13%），印證出口韌性較強(qiáng)。此外，雖然去年4月基數(shù)較低，但難以完全解釋4月出口的超預(yù)期表現(xiàn)——今年4月出口額（美元計(jì)）相對(duì)2019和2021年的（4年和2年的）復(fù)合增速仍達(dá)11.1%和6%（圖表2）。雖然3-4月間數(shù)據(jù)有所波動(dòng)，但將更長(zhǎng)時(shí)期的出口數(shù)列進(jìn)行詳細(xì)的分析后，我們?nèi)匀恍老驳乜吹?，中?guó)出口競(jìng)爭(zhēng)力有產(chǎn)業(yè)鏈升級(jí)和成本優(yōu)勢(shì)等多個(gè)層面的基本面支撐（《3月出口大超預(yù)期意味著什么？》，2023/4/13）。4月數(shù)據(jù)再次驗(yàn)證了我們此前的一些核心觀點(diǎn)。
分產(chǎn)品看，機(jī)電產(chǎn)品增速高位回落、輕工紡織產(chǎn)品增速明顯下降，可能顯示3月積壓訂單釋放對(duì)3月出口有部分一次性提振。
1)出口額層面，4月機(jī)電產(chǎn)品增速從3月的12.3%回落至10.4%，其中機(jī)械和汽車表現(xiàn)亮眼。輕工紡織產(chǎn)品出口同比增長(zhǎng)則從25.0%降至8.6%（圖表3）。機(jī)電產(chǎn)品中，通用機(jī)械（同比+20.5% vs.3月+13.1%）、汽車及配件（同比+82.9% vs.3月+58.8%）增速進(jìn)一步加快；手機(jī)（-12.7% vs. -31.9%）、電腦等設(shè)備（-17% vs. -26%）跌幅收窄；但家電出口4月同比增長(zhǎng)2.2%，、集成電路出口同比下降7.3%，均較3月有所下降（+11.9%和-3.0%）。輕紡產(chǎn)品中，服裝、鞋靴、家具、箱包等出口增速均顯著下降。鋼材出口同比增長(zhǎng)也從3月51.8%回落到22.2%。從對(duì)4月出口增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)看看，機(jī)電產(chǎn)品、輕工紡織、鋼材分別貢獻(xiàn)5.9、1.5、0.6個(gè)百分點(diǎn)，較3月均有所回落。
2)出口量層面，汽車出口量同比增速高位攀升（部分受基數(shù)因素提振）；家電和電子產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品出口增速走弱。汽車出口量同比增長(zhǎng)149.9%，較3月的+95%高位攀升。集成電路出口量同比收縮4.9%，對(duì)比3月+1.3%的增速有所回落；家電出口量也從3月22.6%的增長(zhǎng)明顯回落至4月的+2.6%；此外，手機(jī)出口量同比跌幅擴(kuò)大（-15.9% vs.-8.3%）。此外，鋼材出口量同比增速維持在59.3%的高位（圖表4）。
分國(guó)別看，對(duì)東盟出口增速回落超過30個(gè)百分點(diǎn)，幾乎完全解釋了4月出口的降速。此外，對(duì)G3出口增長(zhǎng)邊際回升；對(duì)俄羅斯、非洲出口增速仍然在攀升。但總體而言，中國(guó)對(duì)亞非拉國(guó)家出口增長(zhǎng)仍明顯高于歐美。對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的出口中，4月中國(guó)對(duì)美國(guó)出口同比降幅從7.7%收窄至6.5%，對(duì)歐盟出口增長(zhǎng)從3.4%微升至3.9%，對(duì)日本出口增長(zhǎng)從-4.8%跳升至11.5%（圖表5）。但另一方面，4月中國(guó)對(duì)東盟出口從3月的35.4%大幅回落至4.5%，其中對(duì)越南出口降速貢獻(xiàn)最大（圖表6）。對(duì)亞非拉國(guó)家的出口中，對(duì)俄羅斯出口增長(zhǎng)從3月的136%再度摸高至153%，對(duì)非洲出口增長(zhǎng)也從3月的46.5%高位攀升至49.9%。此外，中國(guó)對(duì)拉美出口增長(zhǎng)從3月的18.8%有所回落。
4月進(jìn)口增速再次回落，顯示內(nèi)需修復(fù)仍待時(shí)日。4月我國(guó)（美元計(jì)價(jià)）進(jìn)口金額同比增長(zhǎng)由3月的-1.4%回落至-7.9%，弱于彭博一致預(yù)期的-0.2%。其中機(jī)電產(chǎn)品進(jìn)口增長(zhǎng)繼續(xù)兩位數(shù)下降（-16.3% vs.-15.9%），此外工業(yè)原材料進(jìn)口也仍然偏弱（-12.8%）。此外，能源和農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口量?jī)r(jià)齊跌，可能受價(jià)格和收儲(chǔ)行為波動(dòng)的雙重影響（圖表7和8）。
4月貿(mào)易順差同比再度近乎翻倍，對(duì)增長(zhǎng)的支撐進(jìn)一步顯現(xiàn)——4月貿(mào)易順差902億美元，高于3月的882億美元（圖表9），順差同比增速從3月的98.8%下降至82.3%，而4月人民幣計(jì)價(jià)順差擴(kuò)96.6%。但年初至今，人民幣計(jì)價(jià)的順差累計(jì)增長(zhǎng)達(dá)56.8%——在一季度貢獻(xiàn)1.6個(gè)點(diǎn)GDP增長(zhǎng)后，2季度可能仍有較高、甚至更高的貢獻(xiàn)。分地區(qū)看，對(duì)歐美貿(mào)易差額邊際回升；對(duì)東盟順差高位回落（具體分國(guó)別順差變化請(qǐng)參見圖表10）。
高頻數(shù)據(jù)顯示，5月出口同比增長(zhǎng)可能較4月有所回落，且外需仍面臨不確定性，但中國(guó)出口有望保持相對(duì)優(yōu)勢(shì)。相比4月日均14.3%的增長(zhǎng)，我們5月1-7日HDET（華泰出口日度指數(shù)）增長(zhǎng)回落至6.3%。近期歐美制造業(yè)PMI等數(shù)據(jù)總體呈回落態(tài)勢(shì)，顯示歐美需求仍在放緩，疊加高利率下歐美銀行業(yè)“內(nèi)傷”未根本好
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