>> 華泰證券-宏觀動(dòng)態(tài)點(diǎn)評(píng)：歐央行放緩加息速度，權(quán)衡各方考慮-230505
| 上傳日期： |
2023/5/5 |
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來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
易峘 |
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北京時(shí)間5月4日晚上，歐央行放緩加息步伐至25bp，略低于市場(chǎng)此前預(yù)期（29bp），相對(duì)市場(chǎng)預(yù)期略偏鴿派，邊際貸款利率、主要再融資利率和存款便利利率分別上行至4.00%、3.75%和3.25%。與3月會(huì)議相似，本次會(huì)議未給出明確的前瞻指引，但拉加德強(qiáng)調(diào)加息仍未完成，暗示未來(lái)將繼續(xù)加息。縮表方面，7月開(kāi)始?xì)W央行將完全停止APP再投資，縮表速度加快，從150億歐元/月提高至2023年下半年的250億歐元/月左右，可能是鷹派和鴿派在復(fù)雜形勢(shì)下的“妥協(xié)”。本次會(huì)議整體符合預(yù)期，主要資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)不大。截至北京時(shí)間5月4日22:00，德國(guó)10年期國(guó)債收益率維持在2.27%附近小幅波動(dòng)；歐元兌美元在1.10附近震蕩。市場(chǎng)加息預(yù)期變動(dòng)不大，市場(chǎng)一致預(yù)期是2023年最多再加息45bp，加息終點(diǎn)為3.7%（圖表1）。
增長(zhǎng)和通脹方面，拉加德指出，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)有較強(qiáng)韌性，通脹存在顯著上行風(fēng)險(xiǎn)。受益于能源價(jià)格下降、供給瓶頸緩解和財(cái)政支持政策，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)保持較強(qiáng)韌性。制造業(yè)前景惡化，但服務(wù)業(yè)受益于經(jīng)濟(jì)重啟而維持強(qiáng)勁，歐央行預(yù)計(jì)1季度GDP環(huán)比增速為0.1%。4月表觀通脹（headline HICP）延續(xù)回落態(tài)勢(shì)，核心通脹水平也出現(xiàn)邊際回落。但由于能源成本上升以及供給瓶頸的滯后傳導(dǎo)，疊加經(jīng)濟(jì)重啟的積壓需求，服務(wù)業(yè)通脹仍然繼續(xù)回升。勞動(dòng)力市場(chǎng)維持強(qiáng)勁，勞工要求彌補(bǔ)高通脹對(duì)購(gòu)買(mǎi)力的損失提振協(xié)議工資，增加了通脹的上行風(fēng)險(xiǎn)。
貨幣政策傳導(dǎo)方面，拉加德認(rèn)為，歐元區(qū)銀行體系在市場(chǎng)動(dòng)蕩中保持穩(wěn)健，加息已經(jīng)導(dǎo)致信貸和金融條件收緊。歐元區(qū)銀行體系在3月的市場(chǎng)動(dòng)蕩中證明了其韌性。加息已經(jīng)傳導(dǎo)至無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率以及不同部門(mén)的融資條件，疊加信貸供給收縮、信貸需求下降，企業(yè)和家庭部門(mén)的信貸增速已經(jīng)出現(xiàn)放緩。但是拉加德指出，高利率對(duì)通脹的抑制作用尚未完全顯現(xiàn)。
在貨幣政策路徑方面，歐央行未給出明確的前瞻指引，但拉加德暗示將繼續(xù)加息。與3月會(huì)議類(lèi)似，歐央行在聲明中沒(méi)有明確給出加息的前瞻指引，但是拉加德強(qiáng)調(diào)，加息尚未完成，歐央行沒(méi)有停止加息；當(dāng)前利率水平并不是足夠有限制性（sufficiently restrictive），利率將上升至足夠有限制性的水平，并保持盡可能長(zhǎng)時(shí)間，以使通脹及時(shí)回落至2%。拉加德還提到，部分委員希望本次會(huì)議加息50個(gè)基點(diǎn)。雖然歐央行未給出明確前瞻指引，但拉加德上述表態(tài)均支持歐央行還將繼續(xù)加息，但加息終點(diǎn)以及到達(dá)終點(diǎn)后的持續(xù)時(shí)間取決于后續(xù)的數(shù)據(jù)。
往前看，預(yù)計(jì)歐央行將延續(xù)25bp的加息節(jié)奏，6月/7月或再分別加息25bp，但9月能否如期加息將視全球尤其是美國(guó)銀行和實(shí)體經(jīng)濟(jì)狀況而定。近期歐元區(qū)信貸標(biāo)準(zhǔn)收緊、貨幣增速放緩、核心通脹見(jiàn)頂（圖表2-圖表4），歐央行具備條件放緩加息步伐，觀察累計(jì)加息350bp后，金融條件緊縮對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響，我們認(rèn)為25bp的加息節(jié)奏未來(lái)將持續(xù)，且可能是跟隨市場(chǎng)當(dāng)前的加息預(yù)期，在6月/7月分別加息25bp。但9月能否繼續(xù)加息存在較大不確定性，受到全球尤其是美國(guó)銀行和實(shí)體經(jīng)濟(jì)狀況的影響。5月以來(lái)，美國(guó)債務(wù)上限觸發(fā)時(shí)點(diǎn)提前（參見(jiàn)《美國(guó)債務(wù)上限提前觸發(fā)會(huì)有何影響？》，2023/5/4）、第一共和銀行被接管（參見(jiàn)《美國(guó)第14大銀行倒閉昭示了什么？》，2023/5/4），其他中小銀行風(fēng)險(xiǎn)也在繼續(xù)蔓延，這些都可能會(huì)導(dǎo)致金融條件收緊，市場(chǎng)波動(dòng)加大。美聯(lián)儲(chǔ)在5月會(huì)議上堅(jiān)持2023年不降息的立場(chǎng)，但不排除實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融體系的壓力在今年下半年加速演繹，促成聯(lián)儲(chǔ)被動(dòng)轉(zhuǎn)向（參見(jiàn)《FOMC：加息或暫停,但能否不降息？》,2023/5/4），從而緩解歐央行的加息壓力。
風(fēng)險(xiǎn)提示：歐元區(qū)銀行業(yè)再現(xiàn)危機(jī)；歐央行“鷹派”立場(chǎng)超預(yù)期。
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