>> 華泰證券-策略專題研究-財(cái)報(bào)直擊：A股Q1業(yè)績的喜與憂-230503
| 上傳日期： |
2023/5/3 |
大小： |
2294KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
華泰證券 |
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作者： |
王以,王偉光 |
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中特估現(xiàn)金流改善，AI業(yè)績兌現(xiàn)仍需時(shí)日，地產(chǎn)鏈內(nèi)部業(yè)績分化
23Q1全A非金融單季度營收增速已初現(xiàn)拐點(diǎn)，在剔除資產(chǎn)減值損失影響后，利潤增速仍在回落，綜合反映經(jīng)濟(jì)內(nèi)生修復(fù)已初見端倪，此外杠桿率企穩(wěn)、三費(fèi)環(huán)比小幅上升。三類主線資產(chǎn)看：①“中特估”：國有企業(yè)、建筑板塊經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量23Q1顯著改善、杠桿率處于低位，具備資本支出空間，ROE暫未明顯改善；②TMT：傳媒、計(jì)算機(jī)23Q1凈利潤同比轉(zhuǎn)正，AI算力端凈利潤增速優(yōu)于應(yīng)用端，電子業(yè)績增速拐點(diǎn)暫未現(xiàn)；③廣義消費(fèi)：醫(yī)藥在剔除新冠檢測板塊后，23Q1凈利潤增速實(shí)際環(huán)比修復(fù)，地產(chǎn)鏈內(nèi)部分化，家電&消費(fèi)建材23Q1凈利潤同比上行，家具筑底，開工端、玻璃下行。
年內(nèi)利潤增速底確認(rèn)，單季度營收增速拐點(diǎn)已現(xiàn)、Q2或?yàn)槔麧檰渭径裙拯c(diǎn)
為了避免計(jì)提的資產(chǎn)減值損失對內(nèi)生經(jīng)濟(jì)修復(fù)節(jié)奏的判斷，在對資產(chǎn)減值進(jìn)行調(diào)整后，23Q1全A非金融單季度凈利潤同比增速（-3.0%）較22Q4（+1.9%）進(jìn)一步下滑，從信貸數(shù)據(jù)對企業(yè)盈利的領(lǐng)先型、經(jīng)濟(jì)高頻數(shù)據(jù)的修復(fù)程度來看其拐點(diǎn)或出現(xiàn)在23Q2；22Q4/23Q1全A非金融營收單季度增速分別為2.9%/3.8%，反映在防控政策優(yōu)化、地產(chǎn)消費(fèi)復(fù)蘇背景下全A（剔除金融）營收已有所改善（且拐點(diǎn)早于利潤增速拐點(diǎn)）；23Q1全A非金融ROE下滑至7.8%，凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（主要是應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率有所惡化）下降是主因，杠桿率環(huán)比基本持平，銷售費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用上升。
短周期下，領(lǐng)先信貸及高頻景氣數(shù)據(jù)顯示22年報(bào)/23Q1的業(yè)績平底較扎實(shí)
3.26《行至中局，伏擊熱點(diǎn)擴(kuò)散》中提到22Q4/23Q1或形成業(yè)績平底，全A業(yè)績增速自23Q1起進(jìn)入上行通道，當(dāng)前基于領(lǐng)先信貸數(shù)據(jù)及高頻景氣數(shù)據(jù)，這一結(jié)論或更加扎實(shí)：①新增中長期貸款22年7月見底指引23Q1全A盈利增速拐點(diǎn)出現(xiàn)；②M1-M2剪刀差年初見底指引23H2全A盈利出現(xiàn)彈性；③4月華泰全A（剔除金融）景氣指數(shù)錄得44.9%，自22年12月以來趨勢回升。全A（剔除金融）ROE的修復(fù)要滯后于業(yè)績修復(fù)，歷史來看通常滯后業(yè)績增速拐點(diǎn)約一個(gè)季度，且ROE同比增速底部拐點(diǎn)往往同步于業(yè)績增速底部拐點(diǎn)，本輪全A（剔除金融）ROE修復(fù)或出現(xiàn)在23Q2。
中周期下，產(chǎn)能周期筑頂回落，制造業(yè)遠(yuǎn)期固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率壓力不大
23Q1全A非金融固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率高位小幅回落，本輪中周期自2016年開啟，考慮10年左右周期長度及當(dāng)前產(chǎn)能利用率的位置，中周期已處于筑頂階段。歷史看，全A非金融固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率同比的回落往往領(lǐng)先于在建工程增速高點(diǎn)約5-6個(gè)季度，對應(yīng)本輪全A非金融的在建工程同比增速或上行至今年二、三季度。23Q1工業(yè)金屬、稀有金屬、基礎(chǔ)化工、乘用車、變壓器、燃料電池等中周期下行壓力大；而水泥、家電、消費(fèi)建材、商用車、半導(dǎo)體材料、通信設(shè)備、面板、化學(xué)原料藥、中藥、乳制品、機(jī)場等中周期或率先見底，其中家電、消費(fèi)建材、商用車、通信設(shè)備、面板、化學(xué)原料藥短周期也回升。
分行業(yè)看，23Q1出行鏈、TMT業(yè)績明顯改善，周期品業(yè)績增速承壓
23Q1大類板塊利潤同比的環(huán)比變化排序：服務(wù)型消費(fèi)>公共產(chǎn)業(yè)>TMT>金融服務(wù)>可選消費(fèi)>中游制造>必需消費(fèi)>中游材料>上游資源。23Q1周期利潤增速普遍下滑、資本開支缺口普遍收縮；23Q1制造板塊利潤增速絕對值仍高但環(huán)比下滑，光伏、鋰電池產(chǎn)能過剩壓力大；可選消費(fèi)中家電板塊供需缺口已轉(zhuǎn)正、輕工板塊庫存去化進(jìn)度慢；23Q1醫(yī)藥板塊利潤增速下滑，但剔除新冠檢測板塊后，23Q1醫(yī)藥業(yè)績實(shí)際仍有修復(fù)；23Q1 TMT板塊業(yè)績環(huán)比修復(fù)，主要由計(jì)算機(jī)、傳媒板塊帶動(dòng)，電子板塊業(yè)績拐點(diǎn)要更靠后一點(diǎn)；23Q1建筑板塊經(jīng)營性現(xiàn)金流明顯改善、杠桿率低位，具備資本擴(kuò)張空間。
風(fēng)險(xiǎn)提示：財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)分析的滯后性；整體視角分析，存在結(jié)構(gòu)偏差
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