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核心觀點(diǎn):經(jīng)濟(jì)與財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示消費(fèi)強(qiáng)于制造，6月聯(lián)儲(chǔ)或?qū)和＜酉?br>　　4月制造業(yè)PMI重回榮枯線下方→指向內(nèi)生復(fù)蘇動(dòng)力仍羸弱，建筑業(yè)PMI較高指向政策仍在發(fā)力基建逆周期調(diào)控。港股一季報(bào)方面，市值披露率當(dāng)前約21%，整體凈利潤(rùn)來(lái)看，2H22或?yàn)闃I(yè)績(jī)底，新經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率高于舊經(jīng)濟(jì)，大醫(yī)藥、非銀金融、公用事業(yè)利潤(rùn)增速拐點(diǎn)回升，而上游資源、中游材料和中游制造凈利潤(rùn)增速下行。本周聯(lián)儲(chǔ)將舉行FOMC會(huì)議，梳理2000年來(lái)3輪加息歷史，我們認(rèn)為5月FOMC聯(lián)儲(chǔ)或仍將結(jié)合近期通脹和經(jīng)濟(jì)情況表現(xiàn)出“相對(duì)鷹派”的措辭，對(duì)Pivot節(jié)奏的有效信息或?qū)?lái)自于對(duì)信貸緊縮的解讀。港股配置建議：關(guān)注“一帶一路”標(biāo)的和景氣回升的電商、醫(yī)藥。
　　PMI數(shù)據(jù)顯示內(nèi)生需求仍不足，消費(fèi)強(qiáng)于制造，出口整體或仍處于下行通道
　　4月制造業(yè)PMI重回榮枯線下方→指向內(nèi)生復(fù)蘇動(dòng)力仍羸弱，建筑業(yè)PMI較高指向當(dāng)前政策仍在發(fā)力基建逆周期調(diào)控。供需結(jié)構(gòu)上，絕對(duì)數(shù)值上供需雙回落、制造業(yè)（被動(dòng)）去庫(kù)存或?yàn)榇饲肮┙o復(fù)蘇快于需求的結(jié)果。部門結(jié)構(gòu)上，服務(wù)業(yè)強(qiáng)于制造業(yè)，地產(chǎn)數(shù)據(jù)仍較弱&出口仍在下行通道→制造業(yè)需求仍較弱勢(shì)，預(yù)計(jì)之后仍將維持服務(wù)（消費(fèi)）>制造的趨勢(shì)。不過(guò)，4月PMI亦展現(xiàn)部分積極信號(hào)：就業(yè)人員的下行程度好于供需指標(biāo)，所處的分位水平也相對(duì)更高?？紤]當(dāng)前經(jīng)濟(jì)缺乏內(nèi)生動(dòng)能的關(guān)鍵因素或?yàn)椋壕蜆I(yè)-收入-信心-消費(fèi)傳導(dǎo)鏈，當(dāng)前不應(yīng)對(duì)復(fù)蘇斜率過(guò)于悲觀，但時(shí)滯或較長(zhǎng)。
　　2H22或?yàn)楦酃蓸I(yè)績(jī)底，23E新經(jīng)濟(jì)&大消費(fèi)業(yè)績(jī)?cè)鏊倩蛳鄬?duì)較優(yōu)
　　截至23.5.1，港股一季報(bào)市值披露率當(dāng)前約21%，基于已披露一季報(bào)(分母為披露一季報(bào)的企業(yè))：①凈利潤(rùn)TTM來(lái)看，港股整體增速-1.2%，高于前值-9.2%(4Q22)，2H22或?yàn)闃I(yè)績(jī)底；②新舊經(jīng)濟(jì)1Q23增速皆高于4Q22(拐點(diǎn)或確立)，其中新經(jīng)濟(jì)彈性更高、指向復(fù)蘇斜率更陡峭，新經(jīng)濟(jì)中大醫(yī)藥、舊經(jīng)濟(jì)中非銀金融和公用事業(yè)利潤(rùn)增速拐點(diǎn)回升，結(jié)合當(dāng)前服務(wù)＞制造的復(fù)蘇結(jié)構(gòu)→全年利潤(rùn)新經(jīng)濟(jì)或更占優(yōu)；③部門結(jié)構(gòu)來(lái)看，大消費(fèi)同比增速較高且皆高于前值，拐點(diǎn)或已確立；不過(guò)，上游資源與中游材料、中游制造領(lǐng)域凈利潤(rùn)增速下行。結(jié)合經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)之后或仍將維持消費(fèi)>制造的趨勢(shì)。
　　FOMC前瞻：5月或加息25bp，關(guān)注聲明和答記者問(wèn)中對(duì)信貸緊縮的解讀
　　3月SEP和當(dāng)前CMEFedWatch顯示的市場(chǎng)預(yù)期皆指向5月大概率為本輪最后一次加息(25bp)，不過(guò)不能排除此后因通脹或就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期帶來(lái)市場(chǎng)通脹預(yù)期反復(fù)的可能。我們梳理了2000年以來(lái)聯(lián)儲(chǔ)在各輪最后一次加息時(shí)的相關(guān)重點(diǎn)措辭，發(fā)現(xiàn)三次聯(lián)儲(chǔ)的措辭（Statement或之后的會(huì)議紀(jì)要）皆保持“相對(duì)鷹派”→即仍強(qiáng)調(diào)通脹（00.5、06.6） OR表示進(jìn)一步加息“很可能”符合FOMC的政策目標(biāo)（18.12,紀(jì)要）。因此，我們認(rèn)為5月FOMC會(huì)議中聯(lián)儲(chǔ)或仍將結(jié)合近期通脹和經(jīng)濟(jì)情況表現(xiàn)出“相對(duì)鷹派”的措辭，對(duì)Pivot節(jié)奏判斷的有效信息或?qū)?lái)自于對(duì)信貸緊縮的解讀。
　　港股行業(yè)配置：關(guān)注“一帶一路”相關(guān)標(biāo)的和景氣回升的電商、醫(yī)藥
　　第一，考慮當(dāng)前外交大年背景& AIGC主題交易邊際降溫，建議關(guān)注“一帶一路”相關(guān)主題標(biāo)的，其中根據(jù)狹義AH溢價(jià)，建筑業(yè)當(dāng)前港股性價(jià)比處于歷史高位，此外建筑業(yè)PMI和四大建筑央企訂單3月整體保持較高水位；第二，綜合考慮業(yè)績(jī)預(yù)期及景氣度趨勢(shì)，建議關(guān)注港股互聯(lián)網(wǎng)中的1）醫(yī)藥：愛(ài)爾+通策診療支付金額（周度）近期回升，F(xiàn)DA暫時(shí)批準(zhǔn)新藥上市申請(qǐng)數(shù)3月同比85.3%（前值10.4%），國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥IND數(shù)量3月同比41.6%（前值-1.9%）；2）互聯(lián)網(wǎng)電商：3月電商零售額同比持續(xù)上行（8.6%，前值6.2%），疊加行業(yè)分析師上調(diào)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)盈利增速，港股互聯(lián)網(wǎng)景氣或上行。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；聯(lián)儲(chǔ)收水力度超預(yù)期。