>> 華泰證券-宏觀視角：聯(lián)儲(chǔ)減國(guó)債和擴(kuò)BTFP同時(shí)進(jìn)行-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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來(lái)源： |
華泰證券 |
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作者： |
易峘 |
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周度直擊美歐日央行資產(chǎn)負(fù)債表動(dòng)向| 4月28日|第六期
3月8日硅谷銀行破產(chǎn)后，聯(lián)儲(chǔ)在3月8-23日大幅擴(kuò)表3915億美元，此后縮表1710億。聯(lián)儲(chǔ)仍在出售國(guó)債和MBS，顯示其并未完全轉(zhuǎn)向“防御性”寬松。然而，利率過(guò)快上升、曲線倒掛對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融系統(tǒng)帶來(lái)的“內(nèi)傷”仍在發(fā)酵。近期美國(guó)第一共和銀行股價(jià)大跌，而聯(lián)儲(chǔ)對(duì)金融機(jī)構(gòu)貸款再度回升，顯示美國(guó)銀行風(fēng)險(xiǎn)“暗潮洶涌”。3月8日后，聯(lián)儲(chǔ)對(duì)國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)貸款、尤其是硅谷銀行倒閉后新設(shè)立的BTFP借貸工具貸款大幅攀升——其中BTFP 7周累積借出813億美元、再貼現(xiàn)窗口貸款先升后降，但仍比SVB事件前凈增693億美元。此外，海外銀行借款（FIMA）存量亦先升后降。往前看，我們繼續(xù)每周五為投資者第一時(shí)間更新美國(guó)、歐元區(qū)、日本（G3）央行儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的變化——我們?cè)俅沃厣?，這是可能是最早發(fā)現(xiàn)金融系統(tǒng)壓力點(diǎn)和壓力值變化、以及觀察政策變化的前瞻性指標(biāo)。同時(shí)，對(duì)通脹、利率，市場(chǎng)流動(dòng)性的監(jiān)測(cè)也有重要的指導(dǎo)意義。
一、本周概覽
4月19日-4月26日美聯(lián)儲(chǔ)總資產(chǎn)規(guī)模連續(xù)第五周回落（-305億），但聯(lián)儲(chǔ)對(duì)金融機(jī)構(gòu)的BTFP和貼現(xiàn)窗口貸款存量再次回升、顯示銀行存款外流壓力仍存。硅谷銀行事件以來(lái)七周，聯(lián)儲(chǔ)累計(jì)擴(kuò)表2205億美元。最新一周歐美央行總資產(chǎn)下行，日央行總資產(chǎn)擴(kuò)張，G3央行總資產(chǎn)上升376億美元。本周觀察：1）聯(lián)儲(chǔ)對(duì)金融機(jī)構(gòu)的BTFP和貼現(xiàn)窗口貸款再次回升，顯示銀行存款外流壓力仍存；2）聯(lián)儲(chǔ)對(duì)海外央行貸款（FIMA）余額回落至0；3）日央行購(gòu)債規(guī)模連續(xù)兩周上升。此外，日央行擴(kuò)大購(gòu)債規(guī)模，顯示日央行短期希望維持YCC框架。
二、G3央行資產(chǎn)負(fù)債表變化簡(jiǎn)析
美聯(lián)儲(chǔ)（4月19日-4月26日）總資產(chǎn)下降305億美元，主要是來(lái)自資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)和對(duì)海外央行貸款下降，但貼現(xiàn)窗口以及較長(zhǎng)期對(duì)銀行貸款（BTFP）連續(xù)第二周上升，且增幅擴(kuò)大。
1.資產(chǎn)端，總資產(chǎn)減少305億美元（前一周-215億美元）。其中，國(guó)債和MBS下降305億（前一周-215億），海外央行貸款（FIMARepo Facility）回落200億（前一周-100億）；貼現(xiàn)窗口貸款上升39億美元（前一周+23億美元），BTFP（1年內(nèi)）增加73億美元（前一周+21億美元）；其他（過(guò)橋）貸款規(guī)模減少26億（前一周-0.7億）。
2.負(fù)債端，逆回購(gòu)下降275億（前一周-215億）；政府存款（TGA）上升311億（前一周+1785億）；其他存款減少293億（前一周-1896億）。
3.凈流動(dòng)性指標(biāo)繼續(xù)下降（凈流動(dòng)性=總資產(chǎn)-財(cái)政存款-逆回購(gòu)，代表流入金融體系的資金），凈流動(dòng)性下降341億，而前一周下降1897億（2022年周平均-200億）。
歐央行（4月14日-4月21日）總資產(chǎn)下降167億歐元（上周+17億歐元）。瑞信處置事件后，歐洲銀行系統(tǒng)總體反應(yīng)較為平穩(wěn)，但后續(xù)仍然值得關(guān)注。
1.資產(chǎn)端，歐央行證券資產(chǎn)下降78億；對(duì)歐元區(qū)銀行的貸款增加13億；其他資產(chǎn)下降102億。
2.負(fù)債端，對(duì)銀行的負(fù)債上升53億；而對(duì)非銀的負(fù)債下降155億；其他負(fù)債分項(xiàng)下降65億。
4月10日-20日，日央行資產(chǎn)上升3.3萬(wàn)億日元；4月21-28日購(gòu)債繼續(xù)上升。日本國(guó)債購(gòu)買(mǎi)量有所上升，日本10年期國(guó)債收益率維持在0.47%（vs.上周0.47%）。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)中小銀行再現(xiàn)擠兌風(fēng)波；歐美陷入衰退概率增加。
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