>> 華泰證券-策略周報：由主題股向順周期適當平衡-230423
| 上傳日期： |
2023/4/24 |
大小： |
1510KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
王以 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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核心觀點：短期風險偏好下降，但庫存周期指引或為行情中段回踩確認
上周結構再平衡和內外擾動下市場大跌，疊加節(jié)前風險偏好下降，短期或重回震蕩，但中期庫存周期對A股賺錢效應指引更強，去年Q4由主動去庫進入被動去庫，且M1-M2同比剪刀差指引PPI年中見底，隨著一季度經濟數據落地，下半年主動補庫的能見度提升。當前全A風險溢價2.6%，回落至近10年53%分位數，仍高于中位數，表明市場向前price in盈利復蘇的程度不高；與21年1月茅指數、21年11月寧指數高點不同，本輪行情至今公募和散戶尚未大規(guī)模進場，調整或為行情中段回踩確認。全年久期風格或沿主題成長→順周期成長→大盤價值下沉，配置首選電子、次選醫(yī)療服務。
回顧與展望：年初以來A股交易的核心變量為海外緊縮和國內復蘇節(jié)奏
年初以來，A股交易的核心變量為海外緊縮周期見頂→國內經濟復蘇，圍繞兩者的預期波動曲折上漲。市場關注上周下跌原因，我們認為潛在因素包括：①業(yè)績線與AI線再平衡，底層邏輯為經濟數據落地、年報和一季報披露完成在即、剩余流動性見頂，催化劑為寧德時代Q1業(yè)績超預期；②美國擬限制關鍵產業(yè)對華投資；③TMT板塊成交占比高位波動，市場擴散下機構資金分歧；④市場重回類似全年Q4的衰退交易；⑤地緣政治風險。但庫存周期從被動去庫向主動補庫運行，考慮當前風險溢價水平、資金入場順序大概率為行情中段回踩確認，估值彌合的方式更可能是低位補漲而非高位暴跌。
年報追蹤：全A業(yè)績增速或仍下行，中游材料/機械/調味品/醫(yī)美初現(xiàn)拐點
截止4月21日，Wind全A年報及年報業(yè)績快報披露率達62%（以個數計，后同），基于已披露的情況，4Q22全A歸母凈利潤累計同比中位數為2.4%，較3Q22回升，但結合過往披露節(jié)奏、自上而下+自下而上盈利預測與中觀高頻數據的佐證，全A業(yè)績增速大概率仍有下行壓力。行業(yè)維度，披露率60%以上的行業(yè)中鋼鐵（4Q22凈利潤增速中位數+1.2%，環(huán)比+35.2pct，下同）、裝修建材（+2.2%，+31.3pct）、基化（+3.1%，+8.7pct）、調味品（+11.2%，+6.1pct）、醫(yī)美（+28.0%，+6.0pct）、自動化設備（+3.9%，+5.8pct）、通用設備（+2.9%，+5.1pct）等業(yè)績增速或初現(xiàn)拐點。
一季報追蹤：消費Q1業(yè)績超預期概率或較大，電子景氣拐點擴散至消電
截止4月21日，Wind全A23年一季報、一季報快報及預告的合計披露率僅17%（以個數計，后同），以3月以來各行業(yè)全年業(yè)績預期調整情況來側面觀察財報超預期的可能性，業(yè)績上修個數較多的板塊包括食飲、煤炭、交運、美容護理、社服、輕工、軍工，業(yè)績上修幅度較多的板塊包括農業(yè)、美容護理、食飲。綜合上述兩個視角，消費板塊（美容護理/食品/乳制品等）Q1業(yè)績有望超預期，且均能與中觀景氣指數交叉印證。此外，最新中觀高頻數據顯示電子（半導體、光學光電）、通用自動化、建材等亦處于拐點位，電子景氣拐點邏輯向消費電子擴散（DXI指數同比拐點初現(xiàn)）。
配置建議：繼續(xù)首選電子，次選醫(yī)療服務
我們在3.26、4.3報告《Q2策略：行至中局，伏擊熱點擴散》《經濟越向上，久期越下沉》中指出當前三重勝率高的邏輯，即順大盤、順成長、順中下游，①剩余流動性1Q23見頂指向大盤占優(yōu)；②業(yè)績剪刀差、全球利率周期、產業(yè)周期和并購重組周期指向的成長占優(yōu)；③CPI-中美平均PPI剪刀差擴張指向的中下游占優(yōu)。結合年報、一季報和中觀景氣指數，在景氣拐點和彈性品種中考察性價比，繼續(xù)首選電子（半導體、光學光電、消電），次選醫(yī)療服務（院端、醫(yī)療器械），此外業(yè)績期結束前可以關注Q1有望超預期的大眾消費品、美容護理等。
風險提示：國內經濟復蘇不及預期；海外流動性超預期緊縮；地緣政治風險
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