>> 華泰證券-宏觀動態(tài)點(diǎn)評：3月工業(yè)企業(yè)去庫壓力猶存-230427
| 上傳日期： |
2023/4/27 |
大?。?/td>
| 761KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
易峘 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
1季度及3月工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)點(diǎn)評
2023年4月27日，國家統(tǒng)計局公布了2023年3月工業(yè)企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)。1季度工業(yè)企業(yè)整體利潤降幅為21.4%，較去年4季度的8.7%有較大回落；企業(yè)營收增速錄得-0.5%，亦較去年4季度的0.2%小幅下行。3月份雖然企業(yè)盈利同比降幅有所收窄、顯示邊際改善，但企業(yè)盈利仍面臨較大壓力。財政及貨幣政策仍有必要進(jìn)一步擴(kuò)大支持力度、助力工業(yè)企業(yè)盈利能力及資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)。
1) 1季度工業(yè)企業(yè)利潤同比降幅的走闊與1季度GDP、稅收、PPI及工業(yè)產(chǎn)能利用率等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)相互印證、或顯示工業(yè)企業(yè)在去庫階段盈利仍有承壓——1季度GDP中第二產(chǎn)業(yè)同比增速較去年4季度進(jìn)一步回落，稅收收入同比小幅回落1.4%、PPI同比降幅1.6%，工業(yè)產(chǎn)能利用率較去年4季度回落1.4個百分點(diǎn)、顯示工業(yè)生產(chǎn)在1季度處于爬坡過程，產(chǎn)能利用率并未完全恢復(fù)。
2) 3月較1-2月的工業(yè)企業(yè)整體利潤有邊際改善，3月同比降幅錄得19.2%，較1-2月22.9%的降幅有所收窄，營業(yè)收入同比由1-2月的-1.3%轉(zhuǎn)正為0.8%（圖表1）。工業(yè)企業(yè)盈利水平的回升不及工業(yè)增加值的回升（3月的工業(yè)增加值由1-2月的2.4%進(jìn)一步回升至3.9%），因此雖然3月工業(yè)企業(yè)盈利迎來邊際改善，但相關(guān)刺激政策或仍有必要加碼、以提振工業(yè)企業(yè)盈利能力。
分結(jié)構(gòu)來看，1季度中游行業(yè)同比降幅明顯回落至28.1%，其中造紙、化纖、黑色、有色冶煉等行業(yè)帶來較大拖累；而下游行業(yè)同比降幅小幅走闊至20.9%，計算機(jī)手機(jī)、汽車、醫(yī)藥和制鞋等行業(yè)均同比回落，上游行業(yè)降幅則收窄至5.8%。而3月上下游盈利結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)調(diào)整——上游利潤同比降幅走闊明顯，對整體工業(yè)企業(yè)盈利帶來拖累，中下游邊際改善（圖表2）。1）上游行業(yè)利潤降幅由1-2月的0.1%走闊至14.8%、整體拖累工業(yè)企業(yè)盈利增速約0.8個百分點(diǎn)；2）中游制造業(yè)盈利增速呈現(xiàn)邊際改善，電氣機(jī)械、通用設(shè)備、儀器儀表等保持較高增速；3）下游制造業(yè)邊際改善更為明顯，同比降幅由1-2月的25.4%收窄至12.8%，其中汽車、家具等行業(yè)同比明顯回升、與3月出口回升形成印證。具體看——
1) 3月煤炭、黑色及有色開采等上游原材料采選行業(yè)盈利增速明顯回落，部分受高基數(shù)影響，僅水泥礦采行業(yè)盈利增速回升。高基數(shù)下，上游整體利潤同比降幅大幅走闊，從1-2月的0.1%回落至14.8%。其中，煤炭開采/黑色采選行業(yè)盈利同比降幅從1-2月的2.3%/41.5%分別回落至9.3%/59.5%，而石油和天然氣開采業(yè)盈利同比增速則從8.6%大幅回落至-22.3%；僅水泥礦采盈利增速從1-2月的1.2%明顯回升至9.3%。同時，中游的石油加工、黑色冶煉（鋼鐵）行業(yè)利潤同比仍在低位，但降幅明顯收窄至81.4%/74.8%，兩個行業(yè)加總對利潤同比增速的拖累達(dá)到約5個百分點(diǎn)。
2)與3月出口超預(yù)期回升相對應(yīng)的是，汽車、電氣機(jī)械及儀器儀表等行業(yè)保持較高同比增速。整體而言，中游制造業(yè)同比降幅從1-2月的31.2%收窄至24.1%、或體現(xiàn)外需走弱的影響邊際改善。其中電氣機(jī)械增速有所回落，從1-2月的41.5%放緩至11%，部分受高基數(shù)影響，對利潤同比增速的貢獻(xiàn)達(dá)0.6個百分點(diǎn)。電力供應(yīng)同比增速從46.9%繼續(xù)走高至57.2%。而化學(xué)制品（-52.5%）、有色冶煉（-57.9%）、造紙（-39.3%）同比仍在深負(fù)區(qū)間。
3)下游消費(fèi)品中，汽車、飲料利潤增速回升、計算機(jī)手機(jī)降幅明顯收窄，但制鞋業(yè)、醫(yī)藥等行業(yè)同比降幅走闊。內(nèi)需消費(fèi)品中，3月食品制造業(yè)利潤同比增速從1-2月的-7.3%回正至0.7%，但飲料同比增速較1-2月上行約38個百分點(diǎn)至40%。此外，制鞋業(yè)、服裝業(yè)、醫(yī)藥制造業(yè)同比降幅繼續(xù)走闊至50.9%、13.8%。此外，出口依賴度較高的計算機(jī)手機(jī)行業(yè)盈利增速上行超40個百分點(diǎn)，降幅明顯收窄至36.2%，對利潤同比增速的拖累降至3.2個百分點(diǎn)。此外，汽車的盈利增速從1-2月的-41.7%大幅上行超50個百分點(diǎn)至9.4%、對利潤同比的貢獻(xiàn)為約0.4個百分點(diǎn)。家具制造業(yè)盈利同比增速也從-23.5%回正至0.6%。
4) 3月民企盈利同比增速進(jìn)一步下行。3月國有控股企業(yè)的利潤降幅進(jìn)一步收窄至16%。而民營工業(yè)企業(yè)利潤降幅則從1-2月的19.9%進(jìn)一步走闊至28.3%。外資工業(yè)企業(yè)利潤同比降幅從1-2月的35.7%收窄至7.3%。
2023年1季度工業(yè)企業(yè)整體利潤率錄得4.8%，較去年4季度回落0.9個百分點(diǎn)，中游和下游企業(yè)利潤率分別回落至3.2%/5.4%，而上游企業(yè)利潤率高位小幅上行至23.1%。3月工業(yè)企業(yè)整體利潤率為5.3%，較1-2月回升0.7個百分點(diǎn)，仍低于去年同期的6.7%。具體來看，3月上游利潤率較1-2月的23.8%小幅回落至21.7%，中游行業(yè)利潤率較1-2月的2.7%上行至3.9%，下游行業(yè)利潤率亦較1-2月的5.3%回升至5.8%。分行業(yè)來看，黑色、有色行業(yè)利潤率明顯回落，中游制造業(yè)利潤率大多回升，特別是鐵路船舶、儀器儀表、電力、燃?xì)獾?；下游行業(yè)分化較為明顯，計算機(jī)、飲料、家具及汽車行業(yè)利潤率明顯回升，但煙草、造鞋業(yè)、醫(yī)藥等行業(yè)利潤率回落（圖表4-7）。
3月庫存增速有所回落，杠桿小幅回升，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)減速，或顯示企業(yè)仍位于被動去庫存階段。3月工業(yè)企業(yè)總體資產(chǎn)負(fù)債
|
|
