>> 華泰證券-美國核心PCE繼續(xù)下降、符合預(yù)期-230429
| 上傳日期： |
2023/4/29 |
大?。?/td>
| 499KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
易峘 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
美國3月PCE通脹點(diǎn)評(píng)
美國3月PCE價(jià)格指數(shù)符合預(yù)期，核心通脹粘性仍存。3月PCE通脹環(huán)比邊際放緩至+0.1%，與彭博預(yù)期一致（前值0.3%），同比增速下行0.9pct至+4.2%，略高于預(yù)期的+4.1%。核心PCE環(huán)比錄得+0.3%，持平前值和預(yù)期，同比增速小幅降至4.6%。3月PCE與此前公布的3月CPI基本一致，數(shù)據(jù)發(fā)布后美元指數(shù)持平于102左右，美國10年期國債收益率下跌4bp至3.45%，市場隱含美聯(lián)儲(chǔ)5月加息25bp的概率基本不變，維持在85%左右。
能源價(jià)格大幅下降，帶動(dòng)PCE環(huán)比增速放緩。受3月原油價(jià)格下降的影響，PCE能源分項(xiàng)環(huán)比跌幅加深，下降3.2pct至-3.7%（前值-0.5%），其中能源商品環(huán)比增速大幅轉(zhuǎn)負(fù)，錄得-4.6%，能源服務(wù)（-2.4%）也延續(xù)此前下降趨勢(shì)。3月食品（-0.2%）同樣環(huán)比轉(zhuǎn)負(fù)。
非耐用品帶動(dòng)核心商品通脹再度上行。3月核心商品PCE價(jià)格環(huán)比+0.2%，相較前值（+0.1%）上行。其中，非耐用品通脹環(huán)比回升0.6%，超過前值（0.4%），家用電器和個(gè)人護(hù)理商品回升明顯。耐用品通脹環(huán)比錄得-0.1%，跌幅相較3月（-0.2%）邊際放緩，主要系二手車價(jià)格環(huán)比跌幅收窄至-0.9%（前值-2.8%）；3月新車價(jià)格上漲加速，從前值的0.2%回升至+0.4%；家具（-0.1%），娛樂商品（-0.3%）環(huán)比增速轉(zhuǎn)負(fù)。
核心服務(wù)通脹持續(xù)減速。3月核心服務(wù)價(jià)格環(huán)比下降0.1pct至0.3%，延續(xù)下降趨勢(shì)，主要分項(xiàng)也普遍下行。其中，粘性更強(qiáng)的住房分項(xiàng)環(huán)比增速放緩至+0.5%（前值+0.7%），同比錄得8.3%，或已接近見頂；剔除住房的核心服務(wù)分項(xiàng)環(huán)比增速放緩至+0.2%，其中娛樂服務(wù)（-0.1%）和金融服務(wù)（-0.6%）環(huán)比增速轉(zhuǎn)負(fù)，而醫(yī)療服務(wù)（+0.5%）價(jià)格環(huán)比增速上行。
3月需求降溫，通脹出現(xiàn)減速跡象，但核心通脹絕對(duì)水平仍遠(yuǎn)高于聯(lián)儲(chǔ)目標(biāo)，且后續(xù)通脹走勢(shì)可能出現(xiàn)反復(fù)。硅谷銀行風(fēng)波以來，美國需求出現(xiàn)放緩跡象，有助于為通脹降溫。美國3月ISM的服務(wù)業(yè)PMI、新增非農(nóng)就業(yè)、零售銷售均呈現(xiàn)放緩趨勢(shì)。但通脹絕對(duì)水平仍然偏高。3月核心PCE的3個(gè)月季比折年增速為4.9%；1季度雇傭成本指數(shù)（ECI）季比折年增速為4.7%，兩者均遠(yuǎn)高于聯(lián)儲(chǔ)目標(biāo)。往前看，通脹走勢(shì)仍可能存在反復(fù)。4月初BEA刷卡數(shù)據(jù)以及反映出行情況的TSA安檢人數(shù)總體保持較高水平，4月Markit服務(wù)業(yè)PMI也超預(yù)期反彈，需求的韌性制約通脹的回落速度。銀行風(fēng)波的后續(xù)演繹是美國通脹的重要不確定性來源。銀行風(fēng)波惡化將導(dǎo)致銀行收緊信貸條件，進(jìn)一步降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸可得性，從而實(shí)現(xiàn)類似金融條件收緊的降通脹效應(yīng)（參見《SVB解決方案：近憂暫緩、遠(yuǎn)慮猶存》，2023/3/13）。
往前看，通脹回落最快的時(shí)候或已過去，偏高的核心通脹水平尚不足以讓聯(lián)儲(chǔ)“放松警惕”，我們預(yù)計(jì)聯(lián)儲(chǔ)5月FOMC大概率加息25bp，但下半年聯(lián)儲(chǔ)仍有降息的可能性。油價(jià)上漲以及能源基數(shù)效應(yīng)在年中逐步消退，通脹或難以快速回落。由于核心通脹仍遠(yuǎn)高于聯(lián)儲(chǔ)目標(biāo)，通脹當(dāng)前的回落幅度并不足以讓聯(lián)儲(chǔ)有足夠的信心開啟降息周期。近期美國銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)再次上升，美國第一共和銀行股價(jià)連續(xù)大跌，可能被美國聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司（FDIC）接管，提示高利率下金融系統(tǒng)脆弱性仍然持續(xù)存在。4月以來美國商業(yè)銀行存款仍在流出，而商業(yè)銀行從美聯(lián)儲(chǔ)的貼現(xiàn)窗口和BTFP貸款連續(xù)2周出現(xiàn)回升。當(dāng)前真實(shí)利率仍超過1.2%，高利率下的金融系統(tǒng)/實(shí)體經(jīng)濟(jì)的脆弱性暴露，可能導(dǎo)致聯(lián)儲(chǔ)在下半年降息（《3月FOMC，變鴿派、但或仍不夠鴿》，2023/3/23）。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國銀行擠兌超預(yù)期；美聯(lián)儲(chǔ)政策收緊超預(yù)期
|
|
