>> 華泰證券-策略月報(bào)：TMT／消費(fèi)／中特估中的“配置差”-230504
| 上傳日期： |
2023/5/5 |
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pdf 共26頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王以,王偉光 |
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5月超配TMT/消費(fèi)/中特估主線中景氣向上+公募籌碼出清較充分的品種
4月景氣指數(shù)顯示全行業(yè)、全部非金融行業(yè)景氣回升斜率放緩，但筑底位、爬坡位品種進(jìn)一步聚集，TMT/消費(fèi)/中特估三條主線中，①TMT：電子景氣拐點(diǎn)漸次出現(xiàn)，MLCC→面板→半導(dǎo)體→IC設(shè)計(jì)→消電；②消費(fèi)：地產(chǎn)后周期/竣工端、消費(fèi)醫(yī)療、化藥修復(fù)斜率擴(kuò)大；③“中特估”：建筑景氣仍在上行通道，新訂單指數(shù)年初以來(lái)持續(xù)處于榮枯線上方?？紤]行情增量資金或由公募接力，在景氣處于“筑底位”和“爬坡位”的品種中篩選持倉(cāng)擁擠度和估值分位數(shù)，5月戰(zhàn)術(shù)配置推薦電子（面板、消電、半導(dǎo)體）、A股化藥+港股醫(yī)療服務(wù)、地產(chǎn)后周期/竣工端、建筑、保險(xiǎn)、機(jī)床、港股電商及傳媒。
拐點(diǎn)品種：半導(dǎo)體、消費(fèi)電子、化學(xué)藥/CXO處于景氣時(shí)鐘筑底位
①半導(dǎo)體：3月日本半導(dǎo)體設(shè)備出貨額同比回升，臺(tái)股半導(dǎo)體材料、設(shè)計(jì)營(yíng)收同比拐點(diǎn)回升，設(shè)計(jì)中存儲(chǔ)器相關(guān)的DXI指數(shù)同比拐點(diǎn)初現(xiàn)；根據(jù)海外半導(dǎo)體龍頭營(yíng)收彭博一致預(yù)測(cè)，全球半導(dǎo)體基本面周期Q2見(jiàn)底的指引不變，SOX指數(shù)相對(duì)收益自去年12月底部回升；②消費(fèi)電子：DXI指數(shù)自4月第三周起出現(xiàn)同比企穩(wěn)跡象，為21M7來(lái)首次；根據(jù)IDC預(yù)測(cè)，2023年全球智能手機(jī)出貨量同比降幅收窄且H2同比回升斜率更高，此外今年蘋(píng)果、索尼MR新款設(shè)備及重磅游戲發(fā)布或推動(dòng)VR滲透率邁入“奇點(diǎn)時(shí)刻”；③化學(xué)藥/CXO：4月國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥IND數(shù)量、美國(guó)FDA暫時(shí)批準(zhǔn)上市新藥申請(qǐng)數(shù)MA3同比進(jìn)一步回升，1Q23全球醫(yī)藥健康投融資周期回升。
彈性品種：面板/消費(fèi)醫(yī)療/通用自動(dòng)化/地產(chǎn)鏈/保險(xiǎn)/港股電商景氣爬坡
①電商：3月電商零售額同比回升，電商物流指數(shù)、跨境電商出口繼續(xù)改善；②通用自動(dòng)化：金屬加工機(jī)床產(chǎn)量3月同比轉(zhuǎn)正，機(jī)器人海外四大家族訂單量同比回升；③面板：3月出貨量、臺(tái)股營(yíng)收同比回升，4月價(jià)格復(fù)蘇斜率擴(kuò)大；④消費(fèi)醫(yī)療/器械：2月基本醫(yī)療保險(xiǎn)支出同比繼續(xù)回升，愛(ài)爾+通策醫(yī)療診療支付金額4月同比爬坡斜率擴(kuò)大，3月醫(yī)療器械出口額同比轉(zhuǎn)正；⑤地產(chǎn)竣工端/后周期：3月房屋竣工面積同比進(jìn)一步回升，4月鈦白粉價(jià)格同比降幅收窄；白電內(nèi)銷(xiāo)同比回落但仍上行通道，3月冰洗出口同比回升；⑥保險(xiǎn)：3月保費(fèi)收入累計(jì)同比回升斜率擴(kuò)大，壽險(xiǎn)代理人規(guī)模企穩(wěn)。
下行品種：能源金屬、農(nóng)化制品、電池、航空裝備景氣處于下行通道
①能源金屬：4月電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格同比大幅下行，鈷鎳資源品價(jià)格仍下行。新能源車(chē)銷(xiāo)量未見(jiàn)明顯起色疊加鋰鹽廠庫(kù)存偏高，鋰價(jià)或仍有下行壓力。②農(nóng)化制品：4月尿素、磷酸一銨價(jià)格同比降幅擴(kuò)大、價(jià)差回落，4月南華農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)、全球玉米播種面積同比仍在下行。③電池：3月新能源乘用車(chē)銷(xiāo)量同比再度回落，新能源產(chǎn)量拐點(diǎn)的領(lǐng)先指標(biāo)電解鈷價(jià)格同比仍在下行。④航空裝備：上游0級(jí)海綿鈦價(jià)格4月同比降幅走闊，碳纖維進(jìn)口額3月同比轉(zhuǎn)負(fù)。
5月配置：電子/醫(yī)藥/地產(chǎn)后周期&竣工端/保險(xiǎn)/建筑/自動(dòng)化/港股電商
自上而下，隨4月政治局會(huì)議、1季報(bào)業(yè)績(jī)、5月FOMC等靴子落地，預(yù)計(jì)5月賺錢(qián)效應(yīng)會(huì)強(qiáng)于4月下旬，但指數(shù)級(jí)別行情更可能出現(xiàn)在PPI拐點(diǎn)后的6-7月，5月結(jié)構(gòu)為先。結(jié)構(gòu)上，4月政治局會(huì)議和中觀景氣均指向TMT/消費(fèi)/中特估三條主線仍成立，行情增量資金或由公募接力，應(yīng)淡化交易、重視倉(cāng)位。自下而上，在景氣處于“筑底位”和“爬坡位”的品種中篩選公募基金配置系數(shù)和估值分位數(shù)，5月戰(zhàn)術(shù)配置推薦電子（面板、消電、半導(dǎo)體）、A股化藥+港股醫(yī)療服務(wù)、地產(chǎn)后周期/竣工端、建筑、保險(xiǎn)、自動(dòng)化、港股電商及傳媒。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；海外流動(dòng)性超預(yù)期惡化；模型失效風(fēng)險(xiǎn)。
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