>> 華泰證券-宏觀專題研究：美國債務(wù)上限提前觸發(fā)會有何影響？-230504
| 上傳日期： |
2023/5/4 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
易峘 |
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導(dǎo)論：近日，市場預(yù)期的美國債務(wù)上限觸發(fā)時點從此前廣泛預(yù)期的三季度被提前至6月初，這意味著，未來的1個月內(nèi)美國兩黨需要在債務(wù)上限問題上達成妥協(xié)，才能避免政府停擺。但考慮到當(dāng)前兩黨之間以及兩黨內(nèi)部分歧較大，而疫情期間債務(wù)膨脹加大了妥協(xié)的難度，預(yù)計本輪債務(wù)危機解決可能“一波三折”，且不排除美國政府停擺，和/或金融市場動蕩+經(jīng)濟減速最終迫使兩黨達成妥協(xié)。目前看，5月聯(lián)儲仍可能繼續(xù)抬高利率，而近期美國第一共和銀行被接管，疊加債務(wù)上限將至，均收緊金融條件——市場波動可能加劇。
一．為何市場擔(dān)憂政府債務(wù)上限“大限”提前？
5月1日，美國財長耶倫致信國會稱，不暫?；蛱岣邆鶆?wù)上限，最早6月1日將觸發(fā)債務(wù)上限（即X-date）。技術(shù)上，債務(wù)觸及上限時點提前的短期原因主要有二：1）4月政府稅收不及預(yù)期；同時，較難量化的是，2）兩黨在解決債務(wù)問題上并未做好準備。但是拉長時間看，債務(wù)上限的問題越來越棘手似乎是必然的——疫情期間大規(guī)模財政刺激導(dǎo)致政府債務(wù)規(guī)模急速膨脹，政府大幅支出的慣性加大，通過減支來解決債務(wù)上限問題的難度明顯加大。
二．債務(wù)上限“僵局”后續(xù)將如何演繹？
債務(wù)上限是美國政治的“老問題”，常規(guī)解決辦法是暫?；蛘咛岣邆鶆?wù)上限，此外還有三種門檻較高的非常規(guī)解決辦法，不排除極端情況下被使用。
我們總結(jié)了債務(wù)上限問題演繹的4種情形，其中債務(wù)上限得以迅速解決（情形1和2）的可能性相對較小，不排除美國政府暫時停擺、關(guān)門，而實體需求減速、金融市場動蕩最終倒逼兩黨達成妥協(xié)，如2011年債務(wù)上限僵局導(dǎo)致政府停擺和信用評級下調(diào)，2018年預(yù)算僵局導(dǎo)致政府停擺35天，實體經(jīng)濟遭受沖擊，兩次最終都以兩黨妥協(xié)收場。在此期間，國債風(fēng)險溢價可能上升，金融條件可能收緊，政府停擺會暫時壓低增長，而削減赤字將邊際緊縮財政政策。
1)情形1：兩黨達成共識，在X-date前暫?；蛘咛岣邆鶆?wù)上限，且不削減財政支出（影響較?。?br> 2)情形2：X-date前民主黨以削減赤字換取暫?；蛘咛岣邆鶆?wù)上限（財政收縮帶來總需求緊縮）。
3)情形3：X-date后政府停擺，民主黨讓步，削減財政支出以換取共和黨同意提高債務(wù)上限（沖擊金融市場，金融條件收緊，財政緊縮）。
4)情形4：兩黨難以達成妥協(xié)，拜登援引憲法修正案第14條（或采用其他非常規(guī)措施）突破債務(wù)上限（歷時更長，金融條件收緊，財政緊縮）。
三、債務(wù)上限持續(xù)對金融市場和實體經(jīng)濟的潛在影響
本輪債務(wù)上限“僵局”被打破的難度更大。首先，兩黨分裂程度以及黨派內(nèi)部的分裂程度超過以往，拜登帶領(lǐng)民主黨在2022年中期選舉中表現(xiàn)超預(yù)期，不愿做出妥協(xié)。其次，兩黨對債務(wù)上限問題預(yù)案不足。
債務(wù)上限問題如果難以妥善解決，金融市場和實體經(jīng)濟均將受到?jīng)_擊，加劇市場對美國衰退的擔(dān)憂。美債作為全球最重要的安全資產(chǎn)，美國國債風(fēng)險溢價上升無疑將沖擊全球金融市場，收緊美國、甚至全球的金融條件。金融條件收緊和財政支出受限也將拖累美國經(jīng)濟增長。
風(fēng)險提示：債務(wù)上限僵局持續(xù)時間超預(yù)期、美聯(lián)儲鷹派程度超預(yù)期。
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