>> 華泰證券-宏觀視角：聯(lián)儲(chǔ)為第一共和銀行提供過(guò)橋貸款-230505
| 上傳日期： |
2023/5/5 |
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來(lái)源： |
華泰證券 |
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作者： |
易峘 |
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周度直擊美歐日央行資產(chǎn)負(fù)債表動(dòng)向|5月5日第七期
3月8日硅谷銀行事件以來(lái)八周，聯(lián)儲(chǔ)累計(jì)擴(kuò)表1,617億美元，其中對(duì)銀行的總貸款上升3,026億美元，但同時(shí)，聯(lián)儲(chǔ)主動(dòng)減持國(guó)債和MBS1,475億美元，體現(xiàn)貨幣政策在多重目標(biāo)和壓力下做出的矛盾和糾結(jié)的選擇。但是，我們認(rèn)為，聯(lián)儲(chǔ)可能低估了銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、政策反應(yīng)有所滯后。上周末美國(guó)第一共和銀行被摩根大通收購(gòu)、西太平洋合眾銀行等美國(guó)地區(qū)銀行股大幅下挫，顯示美國(guó)中小銀行風(fēng)險(xiǎn)和金融系統(tǒng)脆弱性仍在快速惡化（參見(jiàn)《美國(guó)第14大銀行倒閉昭示了什么？》，2023/5/4）。然而，聯(lián)儲(chǔ)在5月3日議息會(huì)議維持加息且持續(xù)出售國(guó)債和MBS，鮑威爾還表示，美國(guó)銀行狀況已經(jīng)顯著改善。聯(lián)儲(chǔ)在通脹未退、但金融系統(tǒng)脆弱性加速暴露的雙重壓力下如何抉擇？對(duì)資產(chǎn)價(jià)格有何影響？我們繼續(xù)每周五為投資者第一時(shí)間更新美國(guó)、歐元區(qū)、日本（G3）央行儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的變化——這是可能是最早發(fā)現(xiàn)金融系統(tǒng)壓力點(diǎn)和壓力值變化、以及觀察政策變化的前瞻性指標(biāo)。
1.本周概覽
4月26日-5月3日美聯(lián)儲(chǔ)總資產(chǎn)連續(xù)回落588億美元，主要來(lái)自國(guó)債和MBS持有量的下降（聯(lián)儲(chǔ)主動(dòng)減持）。同時(shí)，第一共和銀行被接管導(dǎo)致貼現(xiàn)窗口貸款大量轉(zhuǎn)化為FDIC過(guò)橋貸款。最新一周，聯(lián)儲(chǔ)總資產(chǎn)下行，歐日央行總資產(chǎn)擴(kuò)張，G3央行總資產(chǎn)下降489億美元。本周觀察：1）聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)一邊救助銀行，一邊主動(dòng)減持證券資產(chǎn)的矛盾操作；2）第一共和銀行被FDIC接管后，暴露了此前大量借入貼現(xiàn)窗口貸款和BTFP，印證了貼現(xiàn)窗口和BTFP貸款上升確可以作為銀行流動(dòng)性壓力的有效監(jiān)測(cè)指標(biāo)；3）日央行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模4月中下旬連續(xù)20日上升。
2. G3央行資產(chǎn)負(fù)債表變化簡(jiǎn)析
美聯(lián)儲(chǔ)（4月26日-5月3日）總資產(chǎn)下降588億美元，主要是來(lái)自資產(chǎn)購(gòu)買和對(duì)國(guó)內(nèi)銀行總體貸款下降。美國(guó)第一共和銀行被收購(gòu)導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)貸款結(jié)構(gòu)發(fā)生較大變化，影響對(duì)其他銀行流動(dòng)性需求的解讀。
1)資產(chǎn)端，總資產(chǎn)減少588億（前一周-305億）。其中，國(guó)債和MBS下降430億（前一周-166億）。由于第一共和銀行被FDIC接管，其從聯(lián)儲(chǔ)獲得的貼現(xiàn)窗口和BTFP貸款被重新歸類為其他（對(duì)FDIC過(guò)橋）貸款。最新一周，貼現(xiàn)窗口貸款下降685億，BTFP（1年內(nèi)）下降55億，解釋了大部分其他（對(duì)FDIC過(guò)橋）貸款規(guī)模的增加（578億）。
2)負(fù)債端，逆回購(gòu)增加21億（前一周-275億）；政府存款（TGA）下降1079億（前一周+311億）；其他存款增加408億（前一周-293億）。
3)凈流動(dòng)性指標(biāo)繼續(xù)下降（凈流動(dòng)性=總資產(chǎn)-財(cái)政存款-逆回購(gòu)，代表流入金融體系的資金），凈流動(dòng)性增加470億，而前一周下降341億（2022年周平均-200億）。
歐央行（4月21日-4月28日）總資產(chǎn)上升56億歐元（上周-167億歐元）。硅谷銀行以及瑞信事件以來(lái)，歐洲銀行體系整體較為平穩(wěn)，但后續(xù)仍然值得關(guān)注。
1)資產(chǎn)端，歐央行證券資產(chǎn)上升56億；對(duì)歐元區(qū)銀行的貸款減少35億；其他資產(chǎn)上升66億。
2)負(fù)債端，對(duì)銀行的負(fù)債下降147億；而對(duì)非銀的負(fù)債上升133億；其他負(fù)債分項(xiàng)上升70億。
4月20日-30日，日央行資產(chǎn)上升3.3萬(wàn)億日元。受黃金周影響，本周日央行沒(méi)有更新購(gòu)債數(shù)據(jù)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)中小銀行再現(xiàn)擠兌風(fēng)波；歐美陷入衰退概率增加
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