>> 光大證券-2023年5月9日利率債觀察：預(yù)計4月貸款較去年同期多增-230509
| 上傳日期： |
2023/5/10 |
大小： |
285KB |
| 格式： |
pdf 共2頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
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作者： |
張旭 |
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此報告為加密報告 |
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1、預(yù)計4月貸款較去年同期多增
債券市場投資者每月都會關(guān)注4件大事：月初的金融數(shù)據(jù)、月中的MLF操作、20日的LPR、月底的資金利率。4月份的金融數(shù)據(jù)即將發(fā)布，投資者對本次數(shù)據(jù)的討論亦日漸升溫。部分投資者預(yù)測今年4月的信貸會較去年同期少增，但我們并不這樣認為。
在《預(yù)計3月新增貸款在4萬億元左右——2023年4月5日利率債觀察》中我們曾推出了一個預(yù)測信貸增量的模型，該模型使用票據(jù)市場利率和PMI數(shù)據(jù)做輸入變量，可以對上一個月的信貸數(shù)據(jù)進行預(yù)測。票據(jù)市場利率數(shù)據(jù)可實時獲得，PMI數(shù)據(jù)在月末公布，因此我們在月底便可以獲得該月信貸增量的預(yù)測值，較信貸公布的時點提前了10日左右。在23年3月的數(shù)據(jù)公布前，我們使用該模型預(yù)測出該月信貸增長4萬億元左右，實際值為3.9萬億元，誤差約為1000億元，處于可以接受的水平，但仍有提高的空間。
在本篇報告中我們對上述模型（以下稱“舊模型”）進行了改進，引入6MAAA級CD利率作為輸入變量，從而更好地反映出銀行自主調(diào)控信貸節(jié)奏的意愿。與舊模型相同，我們選取每月下旬6M國股行轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率的均值進行研究。（注：金融機構(gòu)對于信貸投放的調(diào)節(jié)主要體現(xiàn)在下旬，而每月中上旬的票據(jù)利率不具有代表性，我們不必過多關(guān)注。）
在新模型中，為了控制自變量的個數(shù)和防止出現(xiàn)共線性，我們將票據(jù)利率和CD利率這兩個強相關(guān)的變量進行差值處理（即相減）。票據(jù)利率代表銀行在票據(jù)市場運用資金的收益，CD利率代表銀行從金融市場獲取資金的邊際成本，兩者差值在一定程度上可以代表月末時銀行在票據(jù)市場運用資金的凈收益。如果凈收益（即票據(jù)與CD的利差）向下偏離均值較多，說明銀行的貼現(xiàn)行為可能并非是從經(jīng)濟利益角度考慮的，從而說明該月的信貸情況有可能不及銀行的合意水平。
在舊模型中，我們的研究窗口設(shè)定在2022年6月至2023年2月，共計9個觀測值。為了提高模型的穩(wěn)健性，在新模型中我們將觀測值擴充至18個（即1年半的時間），相應(yīng)的研究窗口延長至2021年10月至2023年3月。我們利用新模型對今年4月信貸情況進行推測，得到4月份人民幣貸款較去年同期多增1186億元，對應(yīng)于新增貸款在7000-9000億元的水平，是較去年同期多增的。
值得一提的是，我們并不建議投資者過度關(guān)注單月的信貸數(shù)據(jù)。歷史上看，單月數(shù)據(jù)經(jīng)常上上下下，容易擾亂投資者對于信貸整體運行趨勢的判斷。實體經(jīng)濟對于融資的需求具有一些慣性，不會在短時內(nèi)反復(fù)變化，過于關(guān)注單月數(shù)據(jù)的波動只會給自己徒增困擾。我們建議在對新增貸款進行分析時重點關(guān)注“三月同比”指標(biāo)，或是綜合對比今年與過去兩年自年初以來的累計增量。
2、風(fēng)險提示
不理性的預(yù)期引發(fā)市場快速波動。
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