>> 中泰證券-吉林碳谷(836077)全年業(yè)績高增，23Q1銷量保持增長-230509
| 上傳日期： |
2023/5/9 |
大小： |
560KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫穎,聶磊 |
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事件1：公司發(fā)布2022年年報。22年公司實現(xiàn)營業(yè)收入20.8億元，同比+72.3%；實現(xiàn)歸母凈利潤6.3億元，同比+100.0%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤6.3億元，同比+108.3%；經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額2.7億元，同比+60.5%。單四季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入5.6億元，同比+16.1%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.5億元，同比+7.5%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.5億元，同比+14.3%。
事件2：公司發(fā)布2023年一季報。2023Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入7.1億元，同比+21.7%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.7億元，同比+4.1%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.7億元，同比-1.9%。
全年銷量增長提速，大絲束碳纖維降價致原絲均價略有波動。（1）銷量：預(yù)計22年全年公司原絲產(chǎn)銷量均在5萬噸以上，同比大幅增長。23Q1伴隨產(chǎn)能擴張落地及需求修復(fù)，我們預(yù)計銷量同環(huán)比亦有增長。（2）價格：預(yù)計22全年原絲均價略有下滑，22Q1價格或仍有松動。大絲束碳纖維降價已然開啟，根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，截至2023年5月5日，國內(nèi)大絲束碳纖維均價10.4萬/噸，同比-28.3%，不排除后續(xù)降價壓力繼續(xù)傳導(dǎo)至原絲環(huán)節(jié)。4月初公司大中小絲束在手訂單已經(jīng)達到10萬噸，預(yù)計23年全年銷量仍望快速增長，從中期維度來看，“以價格換需求”邏輯將逐步演繹，大絲束碳纖維產(chǎn)業(yè)鏈“量增”邏輯更為重要。
原材料降價+規(guī)模效應(yīng)助單位成本下行，23Q1噸凈利或有下降。預(yù)計22年公司噸成本同比下降，原因一方面主要原材料丙烯腈價格持續(xù)走低（全年國內(nèi)丙烯腈行業(yè)價格同比-26.3%），另一方面伴隨產(chǎn)能擴張，規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)后成本分攤減少。22年公司期間費用率6.7%，同比-4.5pct，公司各項費用均有不同程度下降，其中財務(wù)費用率同比-3.8pct，原因系公司償還高利息借款減少了利息支出。我們預(yù)計22年公司噸凈利同比顯著提高；22Q4單季度受價格因素影響同時研發(fā)項目進入關(guān)鍵階段投入較高，噸凈利預(yù)計環(huán)比下降；考慮原絲價格受碳絲價格回落影響，預(yù)計23Q1公司噸凈利環(huán)比22Q4或仍有下降。
產(chǎn)能擴張穩(wěn)步推進，產(chǎn)品品類持續(xù)豐富。根據(jù)公司公告，公司募投的15萬噸原絲項目中，22年實現(xiàn)半數(shù)生產(chǎn)線建成投產(chǎn)，且計劃在未來1-2年內(nèi)，根據(jù)市場需求情況實現(xiàn)20萬噸左右的原絲設(shè)計產(chǎn)能。目前公司產(chǎn)品覆蓋了從碳纖維原絲小絲束到大絲束的全系列產(chǎn)品，全系列產(chǎn)品都能穩(wěn)定大規(guī)模生產(chǎn)。根據(jù)公司公告，公司實現(xiàn)大絲束產(chǎn)品全面突破T700，力爭在現(xiàn)有產(chǎn)品方面做到“人有我優(yōu)”；全力推動公司大絲束產(chǎn)品系列化，目前公司已經(jīng)實現(xiàn)定型的大絲束原絲品種包括24K、25K、35K、48K和50K，未來公司將陸續(xù)推出更大絲束產(chǎn)品，在大絲束領(lǐng)域做到“人無我有”。
國產(chǎn)大絲束原絲龍頭，長期成長期望逐步兌現(xiàn)。公司依托雄厚的腈綸工藝和管理經(jīng)驗積累，精準定位民用需求為主的通用型大絲束賽道，快速崛起成為國內(nèi)碳纖維原絲最大生產(chǎn)商。公司快速實現(xiàn)產(chǎn)品品質(zhì)的提升、產(chǎn)品品類的不斷豐富以及成本的持續(xù)下降，盈利已跨過“0—1”拐點，隨著產(chǎn)能快速“復(fù)制”，望全面進入“1—N”高增階段。
投資建議：基于公司年報披露數(shù)據(jù)及23Q1經(jīng)營情況，我們調(diào)整23-25年公司歸母凈利至8.5、11.1、13.9億（原23-24年盈利預(yù)測為10.2、12.4億），主要考慮到大絲束碳纖維降價壓力或傳導(dǎo)至原絲，下調(diào)原絲均價假設(shè)。調(diào)整后盈利預(yù)測對應(yīng)當前股價PE分別為16、12、10倍。公司為碳纖維原絲優(yōu)質(zhì)龍頭，競爭優(yōu)勢明顯，產(chǎn)能快速擴張，進入成長快車道，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：產(chǎn)能投產(chǎn)不及預(yù)期；新產(chǎn)品開發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險；產(chǎn)品價格大幅下滑風(fēng)險；原材料和能源價格大幅上漲風(fēng)險；客戶集中度過高風(fēng)險；引用信息滯后風(fēng)險。
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