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突破技術(shù)封鎖+生產(chǎn)持續(xù)升級(jí)迭代，公司騰飛在即。公司是隸屬于吉林市國(guó)資委下專(zhuān)業(yè)從事大絲束碳纖維原絲生產(chǎn)的企業(yè)。公司籌建于2008年，董事層多是原奇峰化纖、吉林化纖或者有專(zhuān)業(yè)產(chǎn)業(yè)背景的高管，2016年開(kāi)始突破大絲束碳纖維原絲，當(dāng)前已經(jīng)可以穩(wěn)定生產(chǎn)1K-50K原絲產(chǎn)品，公司主打25K原絲已經(jīng)實(shí)現(xiàn)碳化后T700的穩(wěn)定規(guī)模生產(chǎn)。根據(jù)公司2023M1公告的定增說(shuō)明書(shū)，公司大絲束原絲產(chǎn)能達(dá)4.5萬(wàn)噸，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.79億元同增71.96%，實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)6.31億元同增100.3%。未來(lái)公司計(jì)劃募集資金17億元建設(shè)15萬(wàn)噸50K大絲束原絲產(chǎn)能，預(yù)計(jì)公司規(guī)模將快速擴(kuò)張。
　　大絲束碳纖維下游應(yīng)用場(chǎng)景仍有待拓展。碳纖維是一種無(wú)機(jī)高分子纖維，其力學(xué)性能出色，應(yīng)用場(chǎng)景來(lái)看新能源領(lǐng)域應(yīng)用增長(zhǎng)較快，細(xì)分來(lái)看：1）風(fēng)電葉片：受益2022年招標(biāo)火熱，尤其是海上風(fēng)電招標(biāo)同增217.1%達(dá)26GW，2023年風(fēng)電領(lǐng)域應(yīng)用有望放量；2）軌交與汽車(chē)領(lǐng)域：應(yīng)環(huán)保與節(jié)能要求，汽車(chē)輕量化成為趨勢(shì)，飛澤復(fù)材為蔚來(lái)ES6碳纖維（中國(guó)第一款批量采用碳纖維的車(chē)款）制造5萬(wàn)套后地板，未來(lái)更進(jìn)一步產(chǎn)業(yè)化仍需關(guān)鍵技術(shù)的突破；3）建筑：2022M4《既有建筑鑒定與加固通用規(guī)范》推出，大絲束碳纖維在建筑補(bǔ)強(qiáng)領(lǐng)域應(yīng)用獲準(zhǔn)，未來(lái)市場(chǎng)值得期待；4）氫瓶：根據(jù)DOE的實(shí)驗(yàn)數(shù)據(jù)，60K與12K碳纖維生產(chǎn)出氫瓶在實(shí)驗(yàn)參數(shù)上可以媲美，大絲束前景廣闊。
　　大絲束原絲當(dāng)前供給處于緊缺狀態(tài)，吉林碳谷在大絲束原絲市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)明顯。根據(jù)我們?cè)趫?bào)告《碳纖維行業(yè)系列報(bào)告——供需格局分析》中分析，由于大絲束碳化環(huán)節(jié)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破，屬于資本密集，而碳纖維品質(zhì)繼承于原絲，碳化環(huán)節(jié)的差異性較小，目前競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)相對(duì)激烈，目前已經(jīng)有大絲束碳纖維企業(yè)試圖向原絲環(huán)節(jié)延伸。但是對(duì)于大絲束原絲環(huán)節(jié)，目前來(lái)看，國(guó)內(nèi)大絲束原絲產(chǎn)能基本由吉林碳谷供應(yīng)（22年4.5萬(wàn)噸產(chǎn)能），下游產(chǎn)能相對(duì)上游原材料產(chǎn)能有所過(guò)剩，下游對(duì)于上游的需求旺盛，但是未來(lái)若有新的原絲供應(yīng)廠商成功量產(chǎn)出優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品或打破這一平衡。
　　技術(shù)升級(jí)疊加成本優(yōu)化，公司成長(zhǎng)正當(dāng)時(shí)。由于線密度差異帶來(lái)力學(xué)穩(wěn)定以及大絲束產(chǎn)品單絲性能均一的難點(diǎn)，大絲束原絲難在經(jīng)濟(jì)成本下規(guī)模量產(chǎn)，公司創(chuàng)造性的使用兩步濕法工藝以及過(guò)往腈綸生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)突破技術(shù)封鎖，并且，長(zhǎng)期的生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)已經(jīng)積累成較強(qiáng)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。公司成本持續(xù)優(yōu)化，觀測(cè)歷史數(shù)據(jù)，受益產(chǎn)能擴(kuò)張固定費(fèi)用攤薄以及技術(shù)不斷升級(jí)，公司原絲單噸生產(chǎn)成本以及費(fèi)用已大幅下降，并且原材料的消耗以及采購(gòu)也相對(duì)同行更有優(yōu)勢(shì)，往后看，公司產(chǎn)能仍在持續(xù)擴(kuò)張，未來(lái)成本有望持續(xù)受益于1）絲束做大；2）產(chǎn)能規(guī)模化帶來(lái)的成本優(yōu)勢(shì)；3）設(shè)備國(guó)產(chǎn)化推進(jìn)。
　　投資建議：當(dāng)前公司下游老客粘性好、新客潛力足，并且與“吉化系”深度捆綁，公司產(chǎn)能擴(kuò)張與下游產(chǎn)能擴(kuò)張同步，并且當(dāng)前時(shí)間點(diǎn)看，公司在行業(yè)內(nèi)成本優(yōu)勢(shì)以及產(chǎn)品的品質(zhì)優(yōu)勢(shì)是難以超越的，我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸屬凈利潤(rùn)6.31/9.41/11.99億元，同比增長(zhǎng)100.3%/49.2%/27.5%，EPS分別為1.98/2.95/3.76元，分別對(duì)應(yīng)PE22.53/15.10/11.85，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：在建產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期、產(chǎn)能過(guò)剩以及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)惡化的風(fēng)險(xiǎn)、原料價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。