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核心觀點(diǎn)：
　　水電盈利提升、火電減虧，22年歸母凈利潤(rùn)同比+66.1%。公司發(fā)布年報(bào)及一季報(bào)，22年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)40.79億元（同比+66.1%），23Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)16.14億元（同比+55.5%）。22年公司水電量?jī)r(jià)齊升，貢獻(xiàn)利潤(rùn)43.89億元（同比+15.4%），火電虧損10.31億元（同比減虧4.47億元），經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額219.64億元（同比+50.1%），資產(chǎn)負(fù)債率63.7%。Q1水電利潤(rùn)提升，火電大幅減虧，業(yè)績(jī)持續(xù)高增。
　　水電量?jī)r(jià)齊升，火電量降價(jià)升，發(fā)電量同比+1.8%。22年受益于兩楊電站投產(chǎn)（3月兩河口投產(chǎn)最后一臺(tái)機(jī)組），公司水電發(fā)電量同比+12.4%，同時(shí)Q4錦官送蘇電價(jià)上浮兌現(xiàn)（自8月起上?。晁娚暇W(wǎng)電價(jià)同比+6.8%（Q4同比+16.2%）；23年雅礱江來(lái)水同比偏豐，疊加兩河口機(jī)組投產(chǎn)及庫(kù)容消落，Q1公司水電發(fā)電量同比+28.3%，錦官送蘇電價(jià)全年上浮，水電有望維持量?jī)r(jià)齊升；受高煤價(jià)影響，22年公司火電發(fā)電量同比-14.3%，上網(wǎng)電價(jià)同比+23.8%助力火電減虧，23年煤價(jià)大幅降低，預(yù)計(jì)Q1火電已恢復(fù)盈利。
　　水電待開發(fā)裝機(jī)超11GW，23-25年風(fēng)光裝機(jī)規(guī)劃量超9GW。雅礱江中上游待開發(fā)水電裝機(jī)達(dá)10.6GW，卡拉、孟底溝、牙根一級(jí)電站加速推進(jìn)建設(shè)，同時(shí)雅礱江推進(jìn)水風(fēng)光基地建設(shè)；印尼巴塘水電站0.51GW預(yù)計(jì)十四五末投產(chǎn)。自建+收購(gòu)下，22年公司新增新能源裝機(jī)1.03GW，公司規(guī)劃十四五末控股裝機(jī)達(dá)50GW，其中清潔能源裝機(jī)占比達(dá)72%，預(yù)計(jì)仍需新增風(fēng)光裝機(jī)9GW以上，目前公司在建風(fēng)光項(xiàng)目達(dá)2.51GW。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2023~2025年公司歸母凈利潤(rùn)分別為64.3/75.5/86.0億元，按最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為13.7/11.6/10.2倍。水電量?jī)r(jià)齊升，火電盈利修復(fù)，新能源加速成長(zhǎng)。參考同業(yè)估值，給予公司23年17倍PE，對(duì)應(yīng)14.65元/股合理價(jià)值，維持“買入”評(píng)級(jí).
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。來(lái)水波動(dòng)；上網(wǎng)電價(jià)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)；煤炭?jī)r(jià)格上漲等。