>> 浙商證券-中芯國際(688981)點(diǎn)評報告：風(fēng)雨征程二十載，回顧SMIC成長史-230509
| 上傳日期： |
2023/5/10 |
大小： |
1789KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
蔣高振,厲秋迪,王俊之 |
| 下載權(quán)限： |
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投資要點(diǎn)
回顧中芯國際風(fēng)雨征程二十載，國有資本/研發(fā)升級/產(chǎn)能擴(kuò)張貫穿始終，助力工藝平臺持續(xù)迭代完善。公司歷經(jīng)數(shù)輪產(chǎn)業(yè)周期，始終以成熟制程為基礎(chǔ)，持續(xù)提升先進(jìn)制程擴(kuò)張潛力，逐步走向全球晶圓代工第一梯隊(duì)。地緣政治因素驅(qū)動全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)格局加速演變，公司作為中國大陸半導(dǎo)體國產(chǎn)化最終落腳點(diǎn)，有望拉動國產(chǎn)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈共同成長。
中芯國際：背靠國家/地方平臺，匯聚優(yōu)質(zhì)人才/資金。
2000年在半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)深耕25年的張汝京創(chuàng)辦中芯國際，公司成立二十年間地方資本和國家基金貫穿始終，見證中芯國際由初創(chuàng)走向成熟。上海實(shí)業(yè)、中國投資、國家集成電路產(chǎn)業(yè)基金等資金長期支持公司穩(wěn)健發(fā)展，助力公司躋身世界晶圓代工前列。公司歷任管理團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)豐富，多位高管曾在國際知名半導(dǎo)體企業(yè)任職多年，為公司健康/專業(yè)化發(fā)展作出正確引導(dǎo)及建設(shè)性方案。截至22Q4，公司在北京、上海、深圳、天津、寧波均有產(chǎn)能布局，已實(shí)現(xiàn)0.35微米至FinFET制程節(jié)點(diǎn)全覆蓋。
產(chǎn)能擴(kuò)張：成熟制程為基本盤，先進(jìn)制程潛力可期。
2013年以來公司晶圓代工產(chǎn)能快速擴(kuò)張，截至2022年底公司已等效8英寸月產(chǎn)能71.4萬片，相比2013年初增長2.5倍。當(dāng)前公司仍處于加速擴(kuò)張期，現(xiàn)有制程工藝及客戶競爭力日趨穩(wěn)固的同時，公司積極拓展工藝品類及制程突破，資本開支由2015年13億美元提升至2022年63億美元。尤其是研發(fā)重心步入先進(jìn)制程后，產(chǎn)能增量對應(yīng)資本開支呈指數(shù)級上升。
研發(fā)突破：縱向發(fā)力制程突破，橫向拓張工藝品類。
作為世界領(lǐng)先集成電路晶圓代工廠商之一，公司擁有領(lǐng)先工藝制造能力、產(chǎn)能優(yōu)勢及服務(wù)配套。回溯過往，整體而言公司在發(fā)展前十年奮力追趕，比較成功地緊跟全球主流晶圓廠較為先進(jìn)工藝水平。自2019年宣布量產(chǎn)14nm，加快推進(jìn)更先進(jìn)制程研發(fā)，但受海外設(shè)備出口管制及技術(shù)支持等各方面政策原因阻力，近年以來先進(jìn)工藝較全球龍頭差距有所放大。未來更加考驗(yàn)國產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備/材料/軟件等配套基礎(chǔ)供應(yīng)能力。
經(jīng)營動態(tài)：傳統(tǒng)需求逐步探底，算力需求國產(chǎn)迫切。
2019年以來公司逐步擴(kuò)展下游應(yīng)用范圍，豐富產(chǎn)業(yè)布局，工控/汽車/光伏等新興領(lǐng)域占比從19Q3的18.5%顯著提升至39%，消費(fèi)電子和智能家居等領(lǐng)域業(yè)務(wù)占比呈穩(wěn)步下降趨勢。公司始終把握時代發(fā)展潮流，不斷開拓新興應(yīng)用領(lǐng)域、推動多元化布局，在新興領(lǐng)域增量需求推動下實(shí)現(xiàn)公司業(yè)績穩(wěn)步增長。2023年全球人工智能產(chǎn)業(yè)迎來應(yīng)用加速拐點(diǎn)，算力需求呈爆發(fā)式擴(kuò)張，產(chǎn)業(yè)安全背景之下，算力國產(chǎn)化的核心在于底層制造環(huán)節(jié)的國產(chǎn)化。公司作為未來國產(chǎn)算力芯片核心制造商，算力產(chǎn)能有望迎來量/價/良率同步提升，產(chǎn)業(yè)價值稀缺性凸顯。
大國重器：產(chǎn)業(yè)安全自主可控，芯片國產(chǎn)化落腳點(diǎn)。
受半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)地緣政治因素影響，國產(chǎn)半導(dǎo)體自主可控迫在眉睫。中芯國際作為引領(lǐng)中國本土半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展的龍頭廠商，一方面承載設(shè)備、材料等環(huán)節(jié)國產(chǎn)化進(jìn)程落到實(shí)處，另一方面同樣承載制程工藝完善、產(chǎn)能良率提升重任，產(chǎn)業(yè)鏈主重要性及稀缺性投資價值凸顯。
盈利預(yù)測與估值
公司基本面有望觸底回升，當(dāng)下具備投資價值。預(yù)計(jì)公司23-25年三年?duì)I收分別為448.2/549.2/679.8億元，同比增長-9.5%/22.5%/23.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤57.0/100.0/158.4億元，同比增長-53.0%/75.6%/58.4%，對應(yīng)2023-2025年P(guān)B分別為2.85/2.66/2.42倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
美國出口管制制裁加劇風(fēng)險；半導(dǎo)體設(shè)備國產(chǎn)化不及預(yù)期風(fēng)險；先進(jìn)制程進(jìn)展不
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