>> 招商證券-蘇墾農(nóng)發(fā)(601952)23Q1主業(yè)短暫承壓，靜待夏糧豐收-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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| 340KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
朱衛(wèi)華，李秋燕 |
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一季度種植主業(yè)短暫承壓，收入盈利小幅下滑；23年夏糧豐收基礎(chǔ)扎實，公司盈利彈性可期。中期看，國內(nèi)外糧食供應(yīng)趨緊，糧價易漲難跌，公司種植主業(yè)有望持續(xù)受益。維持“強(qiáng)烈推薦”投資評級。
主營產(chǎn)品銷量下滑，業(yè)績表現(xiàn)略低于預(yù)期。2023Q1實現(xiàn)營業(yè)收入24.5億元，同比-4.43%；實現(xiàn)歸屬凈利潤1.2億元，同比-13.4%，對應(yīng)EPS 0.09元。主營產(chǎn)品銷量下滑為公司一季度營收及盈利下滑主因。因糧油需求端仍處于緩慢復(fù)蘇的過程中，23Q1公司小麥、食用油、麥芽等糧油產(chǎn)品銷量同比有所下滑：水稻/大米/食用油/麥種外銷量分別下滑51.6%/3.3%/6.5%/31%；結(jié)合公司一季度主營產(chǎn)品庫存量變化情況來看，不排除銷售延遲的可能。不過稻種競爭優(yōu)勢顯著，加之正處于購銷旺季，外銷量同比增加20.3%。營收增速低于利潤增速主要是因為麥芽等產(chǎn)品的運輸成本以及毛油等原材料成本增加，23Q1公司毛利率水平同比下滑約1.2pct。整體看業(yè)績表現(xiàn)符合預(yù)期。
糧價易漲難跌，種植主業(yè)或持續(xù)受益。從供給端來看，今年春節(jié)后部分地區(qū)小麥遭受凍害，隨著氣溫轉(zhuǎn)暖，土壤墑情良好，全年小麥或?qū)崿F(xiàn)穩(wěn)產(chǎn)增產(chǎn)；需求方面，隨著疫情影響逐步消退，面粉廠開工率漸次回升，同時今年玉米缺口擴(kuò)大或?qū)有←溙娲韵M增加，或?qū)π←渻r格構(gòu)成一定支撐。考慮到農(nóng)產(chǎn)品價格之間的聯(lián)動性，后期糧價或易漲難跌。當(dāng)前糧油需求端逐步改善，預(yù)計公司稻麥糧油主業(yè)仍有望逐步釋放利潤。
土地面積穩(wěn)步增長，種植效率持續(xù)優(yōu)化。近三年公司經(jīng)營土地面積穩(wěn)步增長，2022年秋播面積擴(kuò)大至127.8萬畝；公司積極采用多種形式進(jìn)行土地拓展，或帶動種植規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)大。另一方面，公司通過提高種植技術(shù)和生產(chǎn)管理水平等措施優(yōu)化種植效率，降低生產(chǎn)成本，規(guī)模化生產(chǎn)優(yōu)勢凸顯。我們判斷，隨著公司種植規(guī)模擴(kuò)大、結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化以及品牌價值持續(xù)放大，未來公司盈利水平仍有較大提升空間。
維持“強(qiáng)烈推薦”投資評級。一季度種植主業(yè)短暫承壓，收入盈利小幅下滑；23年夏糧豐收基礎(chǔ)扎實，公司盈利彈性可期。當(dāng)前國內(nèi)外糧食供應(yīng)偏緊，糧價或易漲難跌；隨著公司種植規(guī)模擴(kuò)大&產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，公司盈利水平有望持續(xù)改善。預(yù)計2023~2025年公司實現(xiàn)歸屬凈利潤9.25 /10.27 /11.23億元，對應(yīng)EPS分別為0.67/0.75/0.81元，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評級。
風(fēng)險提示：農(nóng)產(chǎn)品價格上漲不達(dá)預(yù)期，農(nóng)資成本漲幅超預(yù)期，自然災(zāi)害；國家糧食最低收購價政策發(fā)生重大變化。
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