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糧價(jià)景氣上行、種植主業(yè)提質(zhì)增效帶動(dòng)公司收入盈利雙增。國(guó)內(nèi)外糧食供應(yīng)趨緊，糧價(jià)易漲難跌，公司種植主業(yè)有望持續(xù)受益。維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　收入盈利雙增，三項(xiàng)費(fèi)用持續(xù)改善。2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入127.3億元，同比+11.9%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)8.26億元，同比+10.8%，對(duì)應(yīng)EPS 0.6元；其中單四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收37.2億元，同比+3.0%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)2.23億元，同比10.5%，對(duì)應(yīng)EPS 0.16元。盡管因糧油需求端疲軟，公司2022年小麥、食用油、麥芽等產(chǎn)品銷(xiāo)量有所下滑，但大/小麥等農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格景氣上行，同時(shí)年中并表蘇墾麥芽，公司全年收入端仍實(shí)現(xiàn)較好增長(zhǎng)；盈利增速低于收入增速主要是因?yàn)檗r(nóng)資、毛油等原料成本增加。另外，雖然人工成本有所增加，但是由于承包農(nóng)墾集團(tuán)土地單價(jià)下降，租賃負(fù)債財(cái)務(wù)費(fèi)用顯著改善，三項(xiàng)費(fèi)用率合計(jì)較上年下滑約1.38pct至8.22%。整體看業(yè)績(jī)表現(xiàn)符合預(yù)期。
　　糧價(jià)易漲難跌，種植主業(yè)或持續(xù)受益。從供給端來(lái)看，今年春節(jié)后部分地區(qū)小麥遭受凍害，隨著氣溫轉(zhuǎn)暖，土壤墑情良好，全年小麥或?qū)崿F(xiàn)穩(wěn)產(chǎn)增產(chǎn)；需求方面，隨著疫情影響逐步消退，面粉廠(chǎng)開(kāi)工率漸次回升，同時(shí)今年玉米缺口擴(kuò)大或?qū)?dòng)小麥替代性消費(fèi)增加，或?qū)π←渻r(jià)格構(gòu)成一定支撐?？紤]到農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格之間的聯(lián)動(dòng)性，后期糧價(jià)或易漲難跌；公司稻麥糧油主業(yè)仍有望持續(xù)受益。
　　土地面積穩(wěn)步增長(zhǎng)，種植效率持續(xù)優(yōu)化。近三年公司經(jīng)營(yíng)土地面積穩(wěn)步增長(zhǎng)，2022年秋播面積擴(kuò)大至127.8萬(wàn)畝；公司積極采用多種形式進(jìn)行土地拓展，或帶動(dòng)種植規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)大。另一方面，公司通過(guò)提高種植技術(shù)和生產(chǎn)管理水平等措施優(yōu)化種植效率，降低生產(chǎn)成本，規(guī)?；a(chǎn)優(yōu)勢(shì)凸顯。我們判斷，隨著公司種植規(guī)模擴(kuò)大、結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化以及品牌價(jià)值持續(xù)放大，未來(lái)公司盈利水平仍有較大提升空間。
　　維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。糧價(jià)景氣上行、種植主業(yè)提質(zhì)增效共同驅(qū)動(dòng)公司收入盈利雙增。當(dāng)前國(guó)內(nèi)外糧食供應(yīng)偏緊，糧價(jià)或易漲難跌；隨著公司種植規(guī)模擴(kuò)大&結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，公司盈利水平有望持續(xù)改善。預(yù)計(jì)2023~2025年公司實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)9.25億元/10.27億元/11.23億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.67/0.75/0.81元，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲不達(dá)預(yù)期，農(nóng)資成本漲幅超預(yù)期，自然災(zāi)害；國(guó)家糧食最低收購(gòu)價(jià)政策發(fā)生重大變化。