>> 中信證券-蘇墾農(nóng)發(fā)(601952)2022年年報點評：麥價景氣，業(yè)績創(chuàng)歷史新高-230422
| 上傳日期： |
2023/4/23 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
盛夏 |
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公司2022年實現(xiàn)營收、歸母凈利潤同比增長，并創(chuàng)歷史新高。2022年國內(nèi)麥價持續(xù)處于高位，驅(qū)動小麥種植業(yè)務(wù)營收及利潤增長，為公司業(yè)績增長奠定堅實基礎(chǔ)。水稻種植、種業(yè)、農(nóng)服、麥芽、米業(yè)、食用油等業(yè)務(wù)健康穩(wěn)健發(fā)展。綜合考慮國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價格周期波動、公司種植面積拓展節(jié)奏等因素，我們下調(diào)公司2023/2024年EPS預(yù)測至0.62/0.67元（2023/2024年原預(yù)測值0.93/0.94元），新增2025年EPS預(yù)測為0.75元。參考公司歷史平均估值水平及糧食種植龍頭地位，給予公司2023年24倍PE，下調(diào)目標價至15元，維持“買入”評級。
▍營收及歸母凈利潤達創(chuàng)歷史新高。蘇墾農(nóng)發(fā)公布2022年年報，實現(xiàn)營業(yè)收入127.3億元，同比增長11.9%；歸母凈利潤8.26億元，同比增長10.8%；歸母扣非凈利潤6.71億元，同比高增13.2%。公司營收、歸母凈利潤、歸母扣非凈利潤均實現(xiàn)同比增長，并創(chuàng)歷史新高。
▍麥價景氣，驅(qū)動小麥種植業(yè)績增長。2022年，國內(nèi)小麥價格持續(xù)高位。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2022年全國小麥現(xiàn)貨均價1.56元/斤，同比增長19%，最高點達1.65元/斤。公司2022年小麥產(chǎn)量維持相對穩(wěn)定，小麥業(yè)務(wù)營收和毛利潤實現(xiàn)同比增長。2022年，國內(nèi)水稻價格保持相對穩(wěn)定，公司水稻銷售量平穩(wěn)，水稻業(yè)務(wù)為公司貢獻相對穩(wěn)定的業(yè)績。整體來看，種植業(yè)為公司貢獻營收34.9億元（同比+9.8%），毛利率22.6%，為公司業(yè)績增長奠定堅實基礎(chǔ)。
▍面積穩(wěn)健增長，夯實公司業(yè)績基礎(chǔ)。截至2022年秋播，公司自主經(jīng)營耕地面積約127.8萬畝，同比增長2.7%。一方面，種植面積略增，為種植及各相關(guān)業(yè)務(wù)提供了穩(wěn)定的經(jīng)營基礎(chǔ)。另一方面，公司以嚴苛要求和謹慎態(tài)度評估潛在流轉(zhuǎn)土地經(jīng)營效益，確保一旦流轉(zhuǎn)就能為公司創(chuàng)造正向收益。我們預(yù)計，中短期來看，公司將保持種植面積穩(wěn)定；長期來看，公司也有望探索種植區(qū)域進一步向省外和海外拓展，為種植面積增長提供更大的可能性。
▍其他業(yè)務(wù)健康發(fā)展，孕育業(yè)績增長潛力。1）種子業(yè)務(wù)。2022年6月，公司成立江蘇省種業(yè)集團，為貫徹落實“種業(yè)振興”提供“江蘇方案”和“蘇墾方案”。公司種子業(yè)務(wù)也站在了更高更大的發(fā)展平臺。我們預(yù)計，公司種業(yè)業(yè)務(wù)將實現(xiàn)內(nèi)涵和外延并舉發(fā)展，貢獻更大業(yè)績增長空間。2）農(nóng)服業(yè)務(wù)。2022年公司農(nóng)服業(yè)務(wù)貢獻營收25.7億元，同比增長31.8%。農(nóng)服業(yè)務(wù)已實現(xiàn)“基于自身需求，發(fā)揮集采優(yōu)勢，輻射周邊區(qū)域”的商業(yè)模式，有望實現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定增長。3）麥芽業(yè)務(wù)。2022年5月，公司完成蘇墾麥芽100%股權(quán)收購。一方面，麥芽業(yè)務(wù)是公司自身大麥種植業(yè)務(wù)的產(chǎn)業(yè)鏈延伸；另一方面，也順應(yīng)了下游啤酒消費高端化、精釀化升級趨勢對高品質(zhì)麥芽的需求增長，有望為公司提供新的增長點。4）米業(yè)和食用油業(yè)務(wù)。2022年米業(yè)和食用油業(yè)務(wù)繼續(xù)保持穩(wěn)健經(jīng)營。特別是食用油業(yè)務(wù)，有效應(yīng)對了外部經(jīng)營壓力，實現(xiàn)平穩(wěn)發(fā)展。我們認為，經(jīng)過多年經(jīng)營，公司米業(yè)和食用油業(yè)務(wù)經(jīng)營能力愈加成熟，能夠持續(xù)有效承載公司從農(nóng)產(chǎn)品種植向農(nóng)產(chǎn)品加工的產(chǎn)業(yè)延伸。
▍風險因素：自然災(zāi)害風險；糧食價格波動風險；種植成本持續(xù)快速上漲風險；公司土地拓展面積不達預(yù)期風險；稅收優(yōu)惠政策及政府補助政策變化風險等。
▍投資建議：公司2022年營收、歸母凈利均實現(xiàn)同比增長，并創(chuàng)歷史新高。2022年國內(nèi)麥價持續(xù)高位，疊加公司小麥產(chǎn)量相對穩(wěn)定，為公司業(yè)績增長奠定堅實基礎(chǔ)。水稻種植、種業(yè)、農(nóng)服、米業(yè)、食用油等業(yè)務(wù)平穩(wěn)運營。綜合考慮國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價格周期波動、公司種植面積拓展進展等因素，我們下調(diào)公司2023/2024年EPS預(yù)測至0.62/0.67元（2023/2024年原預(yù)測值為0.93/0.94元），新增2025年EPS預(yù)測為0.75元。公司是國內(nèi)唯一自營糧食種植的上市公司，無可比公司。我們綜合考慮公司過去三年20-30倍歷史估值水平、糧食種植龍頭地位等，給予公司2023年24倍PE，下調(diào)目標價至15元，維持“買入”評級。
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