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國內(nèi)玉米種業(yè)向好，水稻種業(yè)景氣復(fù)蘇；公司去庫存輕裝上陣，23Q1開局良好，看好其中長期盈利彈性。維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　兩雜主業(yè)穩(wěn)中有增，減值計(jì)提拖累業(yè)績。公司2022年實(shí)現(xiàn)營收36.9億元（+5.3%），歸屬凈利潤虧損8.8億元（上年同期盈利0.6億元），EPS-0.67元；其中單四季度實(shí)現(xiàn)營收24.1億元（-10%），歸屬凈利潤虧損1.7億元（-146%），EPS-0.13元。整體看，公司水稻種業(yè)基本持平，國內(nèi)玉米種業(yè)量利齊升（毛利率同比提升2.5pct至33.8%），海外玉米取得重大突破，銷售額增長61%；公司業(yè)績下滑或主要源于：1）美元升值致美元貸款匯兌損失約1.9億元（上年同期匯兌收益0.6億元）；2）計(jì)提商譽(yù)、水稻種子存貨等資產(chǎn)減值準(zhǔn)備約3.4億元；3）因參加國家重點(diǎn)科研項(xiàng)目，研發(fā)支出較上年同期增加約1.23億元；4）實(shí)施員工持股計(jì)劃預(yù)計(jì)攤銷股份支付費(fèi)用0.56億元。
　　玉米種業(yè)向好疊加聯(lián)營企業(yè)經(jīng)營改善，23Q1業(yè)績表現(xiàn)超預(yù)期。23Q1實(shí)現(xiàn)營收10.64億元（+17.5%），歸屬凈利潤1.7億元（+213%），EPS0.13元。報(bào)告期公司盈利大幅增加主要是因?yàn)橛衩追N業(yè)高增以及聯(lián)營企業(yè)經(jīng)營業(yè)績好轉(zhuǎn)，權(quán)益法確認(rèn)的投資收益同比增加。季度表現(xiàn)較超預(yù)期。
　　輕裝上陣，主業(yè)盈利或加速修復(fù)。近年來國內(nèi)外玉米供需呈緊平衡態(tài)勢(shì)，玉米商品糧價(jià)高位運(yùn)行帶動(dòng)農(nóng)戶種植收益提升，種子需求端持續(xù)向好；水稻最低收購價(jià)穩(wěn)中略增，行業(yè)景氣復(fù)蘇。隨著公司兩雜種子庫存壓力減輕，未來種業(yè)盈利或有望加速修復(fù)。
　　轉(zhuǎn)基因商業(yè)化啟動(dòng)在即，品種×性狀前景可期。轉(zhuǎn)基因品種審定穩(wěn)步推進(jìn)，2023年試點(diǎn)范圍已擴(kuò)大至6個(gè)省份，產(chǎn)業(yè)化即將開啟。隆平高科在性狀、品種及營銷上均有豐富儲(chǔ)備，且各維度上均具備較強(qiáng)的競爭優(yōu)勢(shì)，轉(zhuǎn)基因放開后公司有望充分受益。未來在轉(zhuǎn)基因滲透率提升的過程中，憑借其核心品種優(yōu)勢(shì)，隆平玉米品種市占率亦有望迎來加速提升。
　　維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。國內(nèi)玉米種業(yè)向好，水稻種業(yè)景氣復(fù)蘇；公司去庫存輕裝上陣，兩雜主業(yè)或重回高增。巴西項(xiàng)目經(jīng)營持續(xù)改善，亦有望增厚公司業(yè)績。轉(zhuǎn)基因商業(yè)化落地后，品種×性狀發(fā)展前景可期。預(yù)計(jì)2023~2025年公司凈利潤分別為3.6/5.8/8.9億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.27/0.44/0.67元，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：極端天氣、貿(mào)易摩擦、地緣沖突等不可預(yù)見性事件導(dǎo)致糧價(jià)波動(dòng)超預(yù)期；銷量/提價(jià)/發(fā)貨不達(dá)預(yù)期；轉(zhuǎn)基因商業(yè)化進(jìn)度不達(dá)預(yù)期；匯率風(fēng)險(xiǎn)。