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事件：2023年4月25日，老板電器發(fā)布2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)。
　　老板電器發(fā)布2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)。公司2022全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入102.7億元，同比增長1.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤15.7億元，同比增長18.1%；其中單Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入30.3億元，同比下滑1.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.39億元。此外公司2022年計(jì)提壞賬準(zhǔn)備2.6億元，還原2021年及2022年壞賬準(zhǔn)備計(jì)提及相應(yīng)稅盾（以實(shí)際所得稅率13.8%測算）影響后，我們測算公司2022A/Q4歸母凈利潤分別為18.0/ 5.6億元，同比分別下滑10%/ 15%；公司2023Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.8億元，同比增長4.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.9億元，同比增長5.7%。
　　逆境彰顯龍頭經(jīng)營韌性，洗碗機(jī)集成灶新品類持續(xù)突破。1）傳統(tǒng)品類，2022年受局部地區(qū)疫情反復(fù)、部分房地產(chǎn)企業(yè)財(cái)務(wù)遇困等因素影響，我國住宅竣工面積同比大幅下滑14%，我國煙灶行業(yè)目前仍有6~7成需求來自新增需求，受地產(chǎn)周期影響全年煙灶市場零售量/額分別同比下滑15%/11%（奧維云網(wǎng)全渠道推總數(shù)據(jù)）。行業(yè)需求整體承壓背景下，公司彰顯龍頭經(jīng)營韌性，市場份額繼續(xù)提升，據(jù)奧維云網(wǎng)渠道監(jiān)測數(shù)據(jù)，公司2022年線下KA渠道油煙機(jī)/燃?xì)庠盍闶垲~份額分別同比提升1.2pct/ 1.4pct，線上渠道煙灶兩件套份額同比大幅提升8.2pct，在份額增長的引領(lǐng)下公司全年煙灶品類收入同比保持平穩(wěn)。2）洗碗機(jī)，繼2021年公司完成線下渠道洗碗機(jī)品類突破后，2022年公司著重加強(qiáng)線上渠道建設(shè)，全年洗碗機(jī)線上渠道份額同比提升7pct至15%。2023年3月公司推出洗消一體機(jī)光焱S1 PLUSLite，實(shí)現(xiàn)洗消烘功能模塊獨(dú)立，預(yù)期強(qiáng)產(chǎn)品力支撐及三件套配套率的持續(xù)提升有望帶動(dòng)公司洗碗機(jī)業(yè)務(wù)收入年內(nèi)保持高增長；3）集成灶，2022年3月公司主品牌正式進(jìn)軍集成灶品類，截至目前已推出12款SKU，產(chǎn)品矩陣初步成型，渠道端持續(xù)加強(qiáng)門店開拓，年內(nèi)完成約2000家融合店及約450家專賣店開設(shè)，并將于2023年持續(xù)推進(jìn)專賣店建設(shè)，預(yù)期隨招商及專賣店建設(shè)工作持續(xù)落地，以及疫情過后線下渠道流量及地產(chǎn)住宅竣工復(fù)蘇，公司集成灶業(yè)務(wù)有望迎來快速放量期。
　　新品類投入期，盈利能力暫承壓。公司2022年/ 22Q4/ 23Q1毛利率分別為50.0%/ 48.5%/ 54.8%（YoY-2.4pct/ +4.7pct/ +2.2pct），我們認(rèn)為公司一季度毛利率提升主要來自：1）原材料價(jià)格同比下降；2）線下渠道流量復(fù)蘇后專門店收入增長帶來的結(jié)構(gòu)性變化；費(fèi)用端，公司2022Q4銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比變動(dòng)+9.6pct/ +0.5pct/ -0.1pct/ -0.3pct，2023Q1銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比變動(dòng)+1.9pct/ +0.2pct/ -0.1pct/ -0.1pct。我們認(rèn)為公司一季度財(cái)務(wù)費(fèi)用率增長主要來自新品類投入及渠道門店拓展期費(fèi)用投放增加影響。綜合下來，公司22A/ 22Q4/ 23Q1凈利率分別為15.2%/10.7%/ 17.8%（YoY+1.9pct/ +11.0pct/ +0.2pct），剔除壞賬計(jì)提影響后22A/ 22Q4凈利率分別為17.5%/ 18.6%（YoY-2.2pct/ -3.2pct）。
　　發(fā)布新一期激勵(lì)計(jì)劃。公司發(fā)布2023年股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案，計(jì)劃在對325名中層管理人員及核心技術(shù)骨干授予股票期權(quán)552萬份，占公司總股本的0.58%，行權(quán)價(jià)為22.51元/份，股票來源為定向增發(fā)或回購股份。本次激勵(lì)計(jì)劃公司層面考核為2023/2024/2025年?duì)I業(yè)收入較2022年復(fù)合增長率不低于5%（觸發(fā)值）/10%（目標(biāo)值）。
　　盈利預(yù)測及投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為113/124/ 137億元，同比分別增長10%/ 10%/ 10%，預(yù)計(jì)歸母凈利潤分別為19.1/ 21.0/ 23.2億元，同比分別增長21%/ 10%/ 10%，對應(yīng)PE分別為13.1X/ 11.9X/ 10.8X，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：住宅竣工恢復(fù)不及預(yù)期、市場競爭加劇、原材料價(jià)格大幅上漲。