>> 招商證券-捷佳偉創(chuàng)(300724)TOPCon擴產(chǎn)大年，在手訂單高增-230429
| 上傳日期： |
2023/4/29 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
胡小禹，游家訓(xùn)，趙旭 |
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事件：捷佳偉創(chuàng)發(fā)布2022年報及2023一季報，公司2022年實現(xiàn)營業(yè)收入60.05億元，同比+18.98%，實現(xiàn)歸母凈利潤10.47億元，同比+45.93%。Q4單季度實現(xiàn)營業(yè)收入17.49億元，同比+34.29%，環(huán)比+11%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.26億元，同比+91.75%，環(huán)比-27.8%。2023年一季度實現(xiàn)營收19.31億元，同比+41.73%，環(huán)比+10.4%；歸母凈利潤3.36億元，同比+23.16%，環(huán)比+48.7%。業(yè)績整體符合預(yù)期，訂單增速亮眼。
收入增長符合預(yù)期，訂單高速增長，在手訂單創(chuàng)歷史新高。公司22年及23Q1確認(rèn)收入的主要是PERC設(shè)備，增速符合預(yù)期。TOPCon設(shè)備收入確認(rèn)周期約為9-12個月，從簽單到確認(rèn)收入往往超過一年，目前對收入的貢獻較小。2022年下半年，TOPCon成為新擴產(chǎn)線的主流技術(shù)路線，公司新增訂單高速增長，22年末合同負(fù)債余額為58.12億元，同比增長55%；一季度末合同負(fù)債進一步增至77.86億元，同比增長132%，在手訂單創(chuàng)下歷史新高。
22年全年毛利率、凈利率提升，Q4單季度毛利率正常波動，凈利率受單項計提及匯兌影響環(huán)比下降。公司2022年毛利率為25.44%，同比+0.84pct，正常波動；凈利率17.43%，同比+3.29pcts，主要是22年前三季度匯兌收益較多，財務(wù)費用率同比-3.47pcts，銷售/管理/研發(fā)費用率保持穩(wěn)定，分別+0.42pct/+0.06pct/+0.05pct。Q4單季度公司毛利率為25.39%，同比+3.97pcts，環(huán)比持平；凈利率為13.02%，同比+4.21pcts，環(huán)比-6.8pcts。四季度凈利率波動較大的原因是：1）因早期客戶回款問題，計提了較多的單項壞賬準(zhǔn)備，資產(chǎn)減值損失和信用減值損失占營收的比重合計為6.74%，環(huán)比提升4.82pcts，同比提升0.6pct，但根據(jù)公司年報披露，相關(guān)訂單已全額計提壞賬準(zhǔn)備，不會對今年業(yè)績產(chǎn)生影響。2）Q4因匯率影響，匯兌收益少于前三季度。
23Q1毛利率下降主要受部分訂單影響，后續(xù)有望回升，費用率優(yōu)化，凈利率降幅小于毛利率。Q1公司毛利率為22.78%，同比-4.35pcts，環(huán)比2.61pcts。毛利率下降的主要原因是考慮到供應(yīng)鏈問題，公司為保證PEpoly設(shè)備的順利交付，先采購了國產(chǎn)零部件跑通產(chǎn)線，后根據(jù)訂單要求更換成進口零部件，因此多承擔(dān)了一部分成本。隨著供應(yīng)鏈趨于正常，毛利率有望回升。Q1公司期間費用率下降0.47pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別-0.06pct/-0.25pct/-0.39pct/+0.23pct，疊加其他收益、公允價值變動凈收益、投資凈收益均有增長，公司凈利率達到17.42%，同比-2.57pcts，環(huán)比+4.4pcts。
公告股權(quán)激勵計劃草案，助力長期成長。公司公告2023年股權(quán)激勵計劃（草案），擬授予核心技術(shù)及業(yè)務(wù)人員限制性股票，授予人數(shù)共431人，授予價格為66元/股，數(shù)量為170萬股（約占公司股本總額的0.4882%），業(yè)績考核指標(biāo)為以2022年凈利潤為基數(shù)，23-25年增長率不低于20%/30%/40%。激勵計劃有望充分調(diào)動員工積極性，利于公司長期發(fā)展。
維持“強烈推薦”投資評級。在TOPCon領(lǐng)域，公司推出PE-Poly+硼擴+MAD設(shè)備，具有高性價比優(yōu)勢，公司不斷開拓海外市場，市場份額有望持續(xù)提升；在鈣鈦礦領(lǐng)域，公司已向十多家光伏頭部企業(yè)和行業(yè)新興企業(yè)及研究機構(gòu)提供鈣鈦礦裝備及服務(wù)，擁有鈣鈦礦及鈣鈦礦疊層量產(chǎn)型整線裝備的研發(fā)和供應(yīng)能力；在半導(dǎo)體裝備領(lǐng)域，公司已研發(fā)出12寸清洗設(shè)備，將導(dǎo)入客戶端驗證，同時研發(fā)第三代半導(dǎo)體設(shè)備，長期有望成長為泛半導(dǎo)體平臺型公司。我們預(yù)計23/24/25年營收為89/121/174億元，歸母凈利潤為14.2/19.9/28億元，對應(yīng)PE為25/18/13倍，維持強烈推薦！
風(fēng)險提示：光伏裝機低于預(yù)期、下游客戶擴產(chǎn)低于預(yù)期。
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