>> 招商證券-歐普照明(603515)2022年年報暨2023年一季報點評：逆境彰顯龍頭韌性，降本增效成果初顯-230429
| 上傳日期： |
2023/4/29 |
大小： |
299KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
史晉星，彭子豪 |
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事件：2023年4月26日，歐普照明發(fā)布2022年年報及2023年一季報。
歐普照明發(fā)布2022年年報及2023年一季報。1）公司2022年實現(xiàn)營業(yè)收入72.7億元，同比下滑18%，實現(xiàn)歸母凈利潤7.8億元，同比下滑14%；其中單Q4實現(xiàn)營業(yè)收入20.6億元，同比下滑23%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.8億元，同比下滑2%。公司本期對全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利5元，不送紅股或以公積金轉(zhuǎn)增股本，對應(yīng)分紅率約48%；2）2023Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入15.0億元，同比增長3%，實現(xiàn)歸母凈利潤9791萬元，同比增長48%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤7573萬元，同比增長477%。
全案照明快速發(fā)展，外銷業(yè)務(wù)逆勢增長。分渠道看，1）線下家居渠道，2022年受國內(nèi)疫情及房地產(chǎn)周期影響LED照明行業(yè)整體承壓，據(jù)中國照明電器協(xié)會統(tǒng)計，全年我國照明電器行業(yè)銷售額同比下滑6%，公司線下渠道全面推動專賣店升級、流通渠道網(wǎng)絡(luò)織密、賦能零售門店成交運(yùn)營能力提升，并通過推廣“歐普設(shè)計家”及開拓超150家全屋智能照明館加速全案照明業(yè)務(wù)布局。我們測算公司22年家居渠道收入同比下滑中低個位數(shù)；2）商照渠道，公司年內(nèi)持續(xù)鞏固工程照明領(lǐng)域品牌影響力，并積極開拓智慧路燈項目，年內(nèi)全國范圍內(nèi)落地上百個智慧路燈和智慧多功能桿項目，但受宏觀環(huán)境不利影響，我們測算公司22年商照渠道收入同比下滑高個位數(shù)至低雙位數(shù)；3）電商渠道，年內(nèi)公司積極推動電商渠道品牌升級，線上智能化產(chǎn)品銷售占比持續(xù)提升，但目前渠道改革仍處于陣痛期，我們測算公司22年電商渠道收入同比大幅下滑；4）海外渠道，公司年內(nèi)積極拓展海外線下經(jīng)銷商專賣店渠道，并加強(qiáng)跨境電商運(yùn)營，同時在東南亞、中東等重點區(qū)域發(fā)力工程渠道，年內(nèi)外銷業(yè)務(wù)同比增長3.3%至6.9億元。
降本增效初見成效。公司22A/ 22Q4/ 23Q1毛利率分別為35.7%/ 40.3%/36.8%（YoY+2.7pct/ +15.4pct/ +5.4pct），我們認(rèn)為毛利率提升來源主要為：1）平臺化、歸一化等成本端降本提效措施初見成效；2）中山民眾工廠投產(chǎn)后外協(xié)占比降低；3）大宗原材料降價。費用端，2022Q4公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別同比變動+9.0pct/ +1.6pct/ +1.8pct/ -0.4pct，費用率上升主要受去年同期低基數(shù)影響。2023Q1公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別同比變動-1.6pct/ -0.4pct/ +1.7pct/ -0.6pct，降本提效成效持續(xù)體現(xiàn)。綜合下來，公司22A/ 22Q4/ 23Q1凈利率分別為10.8%/ 13.6%/ 6.5%（YoY+0.5pct/ +3.0pct/ +2.1pct）?，F(xiàn)金流方面，公司一季度經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比大幅增長124%，主要來自銷售商品的現(xiàn)金收入同比增長16%及購買商品的現(xiàn)金支出同比減少48%。資產(chǎn)負(fù)債端，公司存貨同比下降36%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)自2022年一季度開始持續(xù)穩(wěn)步降低，營運(yùn)能力及周轉(zhuǎn)效率持續(xù)提升。
盈利預(yù)測及投資評級。公司2023年3月發(fā)布新一期股票激勵計劃草案及關(guān)于注銷回購股份并減少注冊資本的公告，持續(xù)激發(fā)公司經(jīng)營活力并構(gòu)建多樣化股東長期回報提升方案。我們預(yù)計公司2023-2025年營業(yè)收入分別為82/90/ 99億元，同比分別增長12%/ 11%/ 9%，預(yù)計歸母凈利潤分別為9.3/ 10.9/ 12.0億元，同比分別增長19%/ 17%/ 10%，對應(yīng)PE分別為16.9X/14.4X/ 13.1X，維持“增持”投資評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇、原材料成本大幅上漲、全案照明進(jìn)展不及預(yù)期。
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