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十年期國(guó)債收益率自4月中旬以來(lái)迅速下行，截止4月28日已向下突破2.8%的極值點(diǎn)位，并在5月5日進(jìn)一步向下突破一年期MLF利率，回落至2.75%以下。4月債券收益率的下行主要受到經(jīng)濟(jì)修復(fù)放緩，貨幣寬松政策或?qū)⒀永m(xù)、債市需求力量強(qiáng)于供給、多家銀行下調(diào)存款利率等因素的影響。這些因素對(duì)債券收益率下行形成支撐，但在當(dāng)前低位下債市難言中期趨勢(shì)性機(jī)會(huì)。
　　債券發(fā)行與到期方面，2023年4月，債券市場(chǎng)新發(fā)行4511只債券，合計(jì)規(guī)模5.43萬(wàn)億元。政府凈融資額為0.66萬(wàn)元，環(huán)比和同比均有所上升。
　　債券市場(chǎng)方面，2023年4月主要債券指數(shù)均延續(xù)3月的上漲態(tài)勢(shì)，信用債指數(shù)領(lǐng)漲。利率債方面，隨著資金面邊際寬松，同時(shí)多個(gè)銀行調(diào)降存款成本、通脹走低等，除一年期國(guó)開(kāi)債外，各期限收益率持續(xù)下行，利率債利差整體收窄；信用債方面，在配置需求的帶動(dòng)下，信用債收益率整體下行，期限利差方面，除城投債以外，各信用債高等級(jí)5年期與1年期品種的期限利差均有所收窄，信用利差方面，除城投債以外，各信用債低期限信用利差延續(xù)壓縮態(tài)勢(shì)。
　　基金市場(chǎng)方面，純債型基金指數(shù)有所小幅上漲，絕對(duì)收益目標(biāo)完成度方面，98.78%的短期純債型基金實(shí)現(xiàn)了絕對(duì)收益目標(biāo)；99.36%的中長(zhǎng)期純債型基金實(shí)現(xiàn)了絕對(duì)收益目標(biāo)。
　　基金久期方面，我們利用久期模型對(duì)基金市場(chǎng)久期進(jìn)行高頻跟蹤。2023年4月短期純債型基金的久期整體下行，中位數(shù)為0.76年，久期變異度基本較上月有所加??；中長(zhǎng)期純債型基金的久期中位數(shù)下降0.65年至1.95年，久期變異度加劇。2023年4月，重點(diǎn)基金的久期均縮短。
　　綜上，一方面，隨著債券收益率的進(jìn)一步下行，信用利差、期限利差的持續(xù)壓降，債市的配置價(jià)值減弱，當(dāng)前價(jià)格本身便隱含較大的估值風(fēng)險(xiǎn)；另一方面銀行負(fù)債端成本的壓降、通脹走低、融資需求較弱又對(duì)債券市場(chǎng)形成支撐，短期難言較大風(fēng)險(xiǎn)。在這種矛盾的市場(chǎng)環(huán)境下，債基久期分歧度提升，債基久期略壓降來(lái)進(jìn)行防御。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：本報(bào)告根據(jù)歷史數(shù)據(jù)整理，久期模型估算結(jié)果并不等同于產(chǎn)品實(shí)際久期