>> 山西證券-證券行業(yè)2022年及2023Q1業(yè)績綜述：自營為業(yè)績勝負(fù)手，轉(zhuǎn)型持續(xù)深化-230510
| 上傳日期： |
2023/5/10 |
大小： |
1911KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
山西證券 |
| 評級： |
領(lǐng)先大市 |
作者： |
劉麗,孫田田 |
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投資要點：
資產(chǎn)擴張受阻，ROE同比下降?？傎Y產(chǎn)為11.06萬億元，凈資產(chǎn)為2.79萬億元，較2021年末分別增加4.44%、8.56%，規(guī)模保持增長，但擴張速度明顯回落。行業(yè)財務(wù)杠桿倍數(shù)3.29（上年末為3.38），近五年來首次下滑。全行業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入和凈利潤分別為3949.73億元，1423.01億元，同比減少21.38%和25.54%，業(yè)績增速大幅下滑。平均ROE為5.31%，同比下降2.53pct，ROA為1.61%，同比下降0.70pct。43家上市券商僅2凈利潤同比增加。
投資業(yè)務(wù)成為拖累證券行業(yè)經(jīng)營業(yè)績的主要因素，營收結(jié)構(gòu)向輕資產(chǎn)傾斜。2022年全行業(yè)實現(xiàn)投資收益608.39億元，同比下降55.94%。投行業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入659.21億元，同比下滑6%；經(jīng)紀(jì)、資管、資本中介業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)收入1285.64億元、270.95億元和633.14億元，同比下滑17%、10%和3%。從營收貢獻(xiàn)度來看，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)仍然是第一大收入來源，占比達(dá)到32.55%。證券行業(yè)整體輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)（經(jīng)紀(jì)、投行、資管）占比合計56%，較2021年提升5百分點，重資產(chǎn)業(yè)務(wù)（投資、資本中介）占比合計31%，較2021年下降9百分點。輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)占比連續(xù)3年提升。
頭部券商仍然保持較強的韌性。頭部券商受益于多元化展業(yè)、政策優(yōu)勢、業(yè)務(wù)協(xié)同優(yōu)勢、科技實力等因素，營收凈利潤依然保持較大體量。從歸母凈利潤絕對水平來看，百億俱樂部由10家降至3家（中信證券、國泰君安、華泰證券），中信證券依然以221.69億元位居行業(yè)榜首，龍頭地位穩(wěn)固。有8家降幅小于行業(yè)整體水平，4家降幅小于10%。
自營業(yè)務(wù)表現(xiàn)成業(yè)績關(guān)鍵因素。投資業(yè)務(wù)大幅下滑，上市券商通過控制權(quán)益類資產(chǎn)規(guī)模，推動客需業(yè)務(wù)發(fā)展，進(jìn)行非方向型轉(zhuǎn)型，發(fā)展衍生品等業(yè)務(wù)，拓展收入來源，降低波動性。自營業(yè)務(wù)從下降178%到增長234%，不同證券公司由于資產(chǎn)配置方向和業(yè)務(wù)布局的不同表現(xiàn)出較大的差異，同時由于自營業(yè)務(wù)占比較大，自營業(yè)務(wù)的表現(xiàn)成為影響證券公司業(yè)務(wù)表現(xiàn)的重要因素，自營業(yè)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)健的公司，整體業(yè)績相對表現(xiàn)較好。
財富管理向買方投顧艱難轉(zhuǎn)型。財富管理的關(guān)鍵在于持續(xù)的牛市帶來的財富擴張，券商積極思考財富管理轉(zhuǎn)型新路徑，大型券商利用自身PB、托管、結(jié)算、ETF及場外衍生品做市等業(yè)務(wù)優(yōu)勢拓展機構(gòu)客戶、產(chǎn)業(yè)客戶，提供B端產(chǎn)品代銷服務(wù)。2022年證券行業(yè)代理機構(gòu)客戶證券交易額占比為31.81%，近年來持續(xù)增加。通過自建投顧體系，引入外部大V等方式進(jìn)行財富管理轉(zhuǎn)型，同時，多家券商打造外部引流、內(nèi)部服務(wù)雙平臺一體化運營，以科技賦能財富。
投行業(yè)務(wù)收入小幅下降。2022年證券公司首發(fā)承銷金額5868.86億元，同比增長8.15%，再融資金額7844.50億元，同比減少18.08%；證券公司承銷債券10.74萬億元，同比降低6.53%。頭部券商優(yōu)勢顯著。43家上市券商中，14家公司實現(xiàn)投行業(yè)務(wù)正增長，其中多為頭部券商。頭部券商進(jìn)一步完善綜合服務(wù)能力，推動業(yè)務(wù)鏈條向海外延伸，部分券商聚焦專業(yè)化，深耕區(qū)域和產(chǎn)業(yè)，整合資源。
資管業(yè)務(wù)頭部效應(yīng)明顯。行業(yè)通道業(yè)務(wù)規(guī)模繼續(xù)下降，主動管理規(guī)模占比提升至40.80%，首次超過單一計劃，同時公募牌照放寬，多家券商申請資管子公司。2022年大資管業(yè)務(wù)整體Top2為中信證券、廣發(fā)證券，收入規(guī)模達(dá)到109.40億元、89.39億元，遠(yuǎn)高于其他券商資管收入，基金業(yè)務(wù)在整體資管業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)率分別71.66%、91.20%。
機構(gòu)業(yè)務(wù)布局初顯成效。機構(gòu)領(lǐng)先券商業(yè)績逆周期調(diào)節(jié)能力更強，機構(gòu)客戶占比逐年提升，2022年證券公司代理客戶證券交易額733.25萬億元，其中機構(gòu)客戶占比達(dá)32%。資本金充足、資金效率高、機構(gòu)客戶廣闊的券商勝率更高，各機構(gòu)業(yè)務(wù)排名靠前的均為頭部券商。同時，部分業(yè)務(wù)具備分化屬性，研究、ETF做市等細(xì)分業(yè)務(wù)上，中小券商不斷發(fā)力。
2023年Q1受益于權(quán)益市場回暖，營收和凈利潤大幅提升。受益于二級市場主要是權(quán)益市場的大幅回暖，上市券商2023年一季度營業(yè)收入和凈利潤大幅提升。43家上市券商合計實現(xiàn)營業(yè)收入1348.92億元，同比增長39%，實現(xiàn)歸母凈利潤429.70億元，同比增長85%；2023年一季度凈利潤在20億元以上的有10家，有24家增速在100%以上，32家增速在50%以上。
投資策略：政策面穩(wěn)步推進(jìn)改革，證券公司全面受益。全面注冊制正式實施，進(jìn)一步完善發(fā)行交易制度，資本市場迎來較好發(fā)展契機，帶動投行業(yè)務(wù)增量業(yè)務(wù)。國務(wù)院機構(gòu)改革方案落地，有助于資本市場全面改革的深入推進(jìn)，同時對外開放持續(xù)推進(jìn)，股票互聯(lián)互通標(biāo)的范圍進(jìn)一步擴大，推動更多增量資金入市。市場環(huán)境改善，一季度業(yè)績明顯回暖。2023年一季度國內(nèi)經(jīng)濟運行平穩(wěn)，市場主要指數(shù)整體上漲，全面降準(zhǔn)釋放流動性，市場活躍度明顯提升，基金發(fā)行市場回暖，兩融及成交量改善，受益于市場流動性的改善帶來業(yè)績提升，上市券商2023年一季度業(yè)績明顯改善。市場風(fēng)險偏好提升，證券板塊熱度增加。在整體熱度提升的推動下，部分證券公司表現(xiàn)突出，申萬三級證券指數(shù)上漲11.60%，超過滬深300指數(shù)6.66%，目前PB為1.28倍，仍處于近五年的27.45%位置，仍有一定向上動能，隨著業(yè)績的持續(xù)釋放，預(yù)計
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