>> 長江證券-信用觀察03：住戶存款視角下的城投，哪些地區(qū)存款少、負(fù)債多？-230509
| 上傳日期： |
2023/5/9 |
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| 5444KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
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作者： |
呂品,李書開 |
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延續(xù)2022年住戶存款歷史性多增7.9萬億的趨勢，2023年一季度住戶存款同比多增2.08萬億。從城投關(guān)注的區(qū)域性視角來看，高人均住戶存款對應(yīng)更多可投放的信貸資源，進(jìn)而直接影響著區(qū)域城投再融資，那么各省市最新情況如何？
11省市存量人均債務(wù)>人均存款，高債務(wù)/存款比城市下沉需謹(jǐn)慎
經(jīng)濟發(fā)達(dá)地區(qū)住戶存款規(guī)模大、占本外幣存款比重低，貢獻(xiàn)了全年主要的增量。住戶存款絕對規(guī)模方面，2022年廣東、江蘇、山東分別以11.4萬億、9.1萬億、8.5萬億位于全國前三位。增量視角，人均GDP和住戶存款增速顯著正相關(guān)，11省市住戶存款增速超過全國平均水平，廣東、江蘇等5省市增量均超過萬億，合計增量占全國比重為39.29%。城市層面呈現(xiàn)了同樣的趨勢，經(jīng)濟發(fā)達(dá)城市典型如深圳、成都、杭州、蘇州住戶存款規(guī)模大、占比低、增速快，長春、唐山、南寧、瀘州、蘭州等城市住戶存款規(guī)模占比較高、增速較低。
11省市人均債務(wù)/住戶存款比值超過100%，邊際角度各省人均債務(wù)增量/存款增量均低于100%。北京、上海、天津人均住戶存款位列前三，分別為26.8萬元、21.3萬元、14.1萬元；貴州、天津、四川、江蘇、江西、浙江、重慶等11個省市人均債務(wù)/人均存款超過100%，北京、上海、河北等7省市低于50%。以人均債務(wù)增量/存款增量衡量邊際變化，各省均低于100%。城市層面，樣本城市中杭州、南京、深圳、南通、無錫人均存款位列前五；湖州、舟山、南京、嘉興、紹興人均債務(wù)規(guī)模位列前五均超過19萬，昆明、柳州人均債務(wù)有所收縮。湖州、淮安、貴陽、舟山等35個城市人均債務(wù)/存款比值超過100%，數(shù)量占比46%。
高人均負(fù)債、高債務(wù)/存款比城市下沉需謹(jǐn)慎。從各省和樣本城市人均債務(wù)/存款比值來看，深圳、石家莊、周口、唐山、福州表現(xiàn)較好，而部分區(qū)域住戶存款反映的金融資源對城投債務(wù)的承載能力較弱，如湖州、淮安、貴陽、舟山、六盤水、龍巖等，人均債務(wù)/存款比值均高于170%。
策略：牛市思維轉(zhuǎn)變過程中，信用利差仍有壓縮空間
本輪復(fù)蘇對負(fù)債端沖擊不大，債市處于牛市思維轉(zhuǎn)變過程中，信用利差仍有壓縮空間。對比去年10月17日各品種利差最低點，短久期、高等級品種距去年低點剩余空間約10-15BP空間，1Y、3YAA中票較去年低點高出11BP、54BP，1Y、3YAA城投較去年低點高出20BP、48BP。品種上，二永債利差收益空間相較于一般的產(chǎn)業(yè)、城投品種性價比較好。
信用債市場跟蹤
一級市場：上周信用債凈發(fā)行4106.00億元，凈融資額777.72億元，分期限來看，不同期限公募信用債票面利率均呈下降趨勢；取消發(fā)行125.61億元，其中AAA評級占比26.28%。
二級市場：收益率方面，上周1YAAA、1YAA+、1YAA、3YAAA和3YAA+分別下行3.78BP、3.78BP、3.78BP、4.70BP和5.70BP；信用利差方面，上周除3YAA+收窄以外，其余1Y、3Y和5Y各等級信用利差均走闊；期限利差方面，主要等級5Y-3Y和5Y-1Y期限利差收窄。分省份城投來看，上周青海、貴州和遼寧利差明顯下行；浙江、江蘇、河南凈融資額位于前三位，分別155億元/199億元/95億元。
風(fēng)險提示
1、城投信用風(fēng)險事件爆發(fā)；
2、地方債務(wù)負(fù)擔(dān)指標(biāo)計算口徑偏差。
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