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事件描述
　　公司發(fā)布2022年年報與2023年一季報，2022年實現(xiàn)營業(yè)總收入7440.6億元，同比下滑4.6%，實現(xiàn)歸母凈利潤161.2億元，同比下滑34.3%；其中2022Q4實現(xiàn)營業(yè)總收入2166.5億元，同比下滑4.6%，實現(xiàn)歸母凈利潤34.7億元，同比下滑17.1%；2023Q1實現(xiàn)營業(yè)總收入1459.2億元，同比下滑20.0%，實現(xiàn)歸母凈利潤27.8億元，同比下滑49.5%。
　　事件評論
　　短期因素致使總量承壓，業(yè)績有所下滑。收入端，公司2022年實現(xiàn)總銷量530.3萬輛，同比下滑2.9%，對應營業(yè)總收入下滑4.6%。受年底疫情與同期高基數影響，2022Q4銷量153.2萬輛，同比下滑16.9%。受價格戰(zhàn)影響，2023Q1下游觀望情緒較重，同時公司調整批產節(jié)奏開展終端降庫，2023Q1銷量89.1萬輛，同比下滑27.0%。盈利端，原材料價格高位、供應鏈短缺影響下2022年全年毛利率9.6%，同比-0.02pct，2023Q1隨著供應鏈壓力緩解，毛利率回升至9.8%，同比+0.5pct，環(huán)比+0.3pct。
　　分車企來看，自主虧損收窄，合資承壓。自主方面，2022年上汽乘用車銷量83.9萬輛，同比+4.8%；以“母公司凈利潤-投資收益”表征自主品牌盈利情況，2022年自主虧損約42.3億元，虧損較上年同期（虧損83.5億元）大幅收窄；2023Q1上汽乘用車銷量同比+1.2%，自主態(tài)勢向好，盈利能力有望改善。合資方面，2022年上汽大眾銷量132.1萬輛，同比+6.3%，制造公司歸母凈利潤為87.29億元，同比-14.3%；上汽通用銷量117.0萬輛，同比-12.1%，制造公司歸母凈利潤為55.79億元，同比-23.2%；上汽通用五菱銷量160.0萬輛，同比-3.6%，制造公司歸母凈利潤為14.60億元，同比+28.6%。整體來看，公司2022年實現(xiàn)投資收益147.0億元，同比-45.9%，其中對聯(lián)營合營企業(yè)的投資收益同比-37.6%。2023Q1公司實現(xiàn)投資收益30.5億元，同比-47.6%，其中對聯(lián)營合營企業(yè)的投資收益同比-49.1%。
　　展望未來，新開發(fā)機制開啟換代周期，智能電動布局持續(xù)推進，自主重構引領價值向上。公司開發(fā)架構二次迭代，以三大整車技術底座與四大關鍵系統(tǒng)技術底座加碼核心技術能力，智能電動布局持續(xù)推進。新開發(fā)機制賦能自主品牌開啟換代周期，推新速度加快，主力車型榮威RX5迎來換代，新車MGMULAN面向全球，中歐市場齊發(fā)力，有望塑造爆款車型；智己與飛凡主攻中高端純電市場，帶動品牌持續(xù)向上；新開發(fā)機制對標全球標準，出海業(yè)務有望持續(xù)貢獻增量。
　　投資建議：合資品牌銷量企穩(wěn)，自主品牌持續(xù)向上，公司業(yè)績向好有望驅動估值修復。復盤來看，公司業(yè)績下滑是導致近年市凈率下行的主要原因。合資品牌銷量逐步企穩(wěn)，價格帶中樞上移趨勢明顯，有望恢復利潤貢獻；自主品牌迎來新開發(fā)機制下的換代周期，有望重塑爆款車型，提振銷量表現(xiàn)，智能電動布局推進引領品牌價值向上，業(yè)績向好有望驅動估值修復。預計公司2023、2024、2025年歸母凈利潤分別為174.9億、200.4億、219.0億元，對應PE 9.4X，8.2X，7.5X，維持“買入”評級。
　　風險提示
　　1、芯片短缺影響反復；
　　2、終端需求弱于預期。