>> 中信建投-百聯(lián)股份(600827)注重性價比消費，發(fā)力奧萊業(yè)態(tài)-230510
| 上傳日期： |
2023/5/11 |
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| 1313KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
劉樂文 |
| 下載權(quán)限： |
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核心觀點
奧萊業(yè)態(tài)滿足消費者對于低價名品的需求，同時幫助品牌方消化庫存擴大銷路，具有明顯的性價比優(yōu)勢與抗周期屬性。中國奧萊業(yè)態(tài)增長加速，2022年全年新增奧萊面積294萬平方米，達歷史新高。百聯(lián)作為華東地區(qū)多業(yè)態(tài)零售龍頭，奧特萊斯物業(yè)優(yōu)質(zhì)規(guī)模龐大。在強品牌意識與消費慣性存在的影響下，居民追求性價比消費，進一步驅(qū)動百聯(lián)奧萊業(yè)態(tài)的業(yè)績增長。
奧萊業(yè)態(tài)具備性價比優(yōu)勢。奧特萊斯是由銷售過季、下架、斷碼名牌商品的商店組成的購物中心，疊加租賃成本較低、促銷策略多樣等原因，在行業(yè)內(nèi)具備比較明顯的性價比優(yōu)勢。能夠在滿足消費者高性價比需求的同時，以高效渠道幫助品牌方消化庫存，具有獨特的市場地位。
奧萊業(yè)態(tài)具備抗周期屬性。經(jīng)濟不確定性增大時，品牌方容易庫存積壓，供給過剩；消費者雖然消費能力減弱，但由于存在對品牌的消費慣性，更傾向于購買低價名品。名品供需失衡為奧萊業(yè)態(tài)提供了市場機會。美國和日本奧萊業(yè)態(tài)的歷史復(fù)盤一定程度上驗證了奧萊業(yè)態(tài)的抗周期屬性。
中國奧萊規(guī)模逆勢增長。中國奧萊增長較快，2022年奧特萊斯面積和項目數(shù)量恢復(fù)至雙位數(shù)增長，新增面積294萬平方米，達歷史新高，未來或?qū)⒗^續(xù)延續(xù)增長趨勢，擴大市場規(guī)模。
當下市場環(huán)境驅(qū)動中國奧萊業(yè)態(tài)增長加速。品牌商存在庫存積壓問題，需要奧萊渠道緩解庫存壓力，刺激盈利增長；消費者更加追求性價比，偏好低價名品。中國奧萊業(yè)態(tài)增速超過同期傳統(tǒng)商場、百貨等業(yè)態(tài)，增長勢頭強勁。
百聯(lián)為華東多業(yè)態(tài)零售龍頭，奧特萊斯物業(yè)優(yōu)質(zhì)規(guī)模龐大。公司重點布局華東地區(qū)，華東地區(qū)營收占比在九成左右，是華東多業(yè)態(tài)零售龍頭。公司奧萊業(yè)態(tài)物業(yè)規(guī)模龐大且持續(xù)擴張，2022年門店總面積達92.06萬平方米，毛利貢獻穩(wěn)步提升，超越公司百貨業(yè)務(wù)占比。
居民消費追求性價比驅(qū)動百聯(lián)奧萊業(yè)態(tài)業(yè)績增長。公司重點布局的華東地區(qū)經(jīng)濟相對發(fā)達，居民具有更強的品牌消費慣性，對知名品牌產(chǎn)品需求較高，在追求性價比消費的趨勢下，百聯(lián)奧萊業(yè)態(tài)業(yè)績穩(wěn)步增長。
投資建議：我們預(yù)計公司20232-2025年歸母凈利潤分別為7.31、8.24、9.63億元，對應(yīng)PE 35、31、26倍，首次覆蓋給予“增持”評級。
風險分析
1、商業(yè)空間標準提升。品牌方對商業(yè)空間的標準提升，公司需要從硬件和技術(shù)等方面提高商業(yè)空間的品質(zhì)以吸引品牌方入駐，導(dǎo)致成本上升，同時面臨因商業(yè)空間而流失品牌方的風險。
2、居民邊際消費傾向可能下降。消費者的消費習慣可能發(fā)生變化，降低邊際消費傾向，需求不及預(yù)期。
3、行業(yè)競爭加劇。截止2022年末全國奧萊項目共266個，同比增速10.83%，奧萊業(yè)態(tài)內(nèi)部競爭程度加?。?023年全國擬開業(yè)的商業(yè)項目501個，百貨、購物中心、奧特萊斯等渠道間的競爭程度升級。
4、電商分流依舊存在。各大電商平臺具有不同程度的“低價名品”的渠道，如拼多多百億補貼，會對奧萊業(yè)態(tài)產(chǎn)生一定的分流。
5、敏感性分析：如果公司坪效下降10%，其他條件假設(shè)不變，那么公司的2023-2025年歸母凈利潤將從7.31、8.24、9.63億元降至6.68、7.43、8.67億元。
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