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事件：火星人披露2022年度報(bào)告暨2023年一季報(bào)。公司2022年實(shí)現(xiàn)營收22.8億元，同比-1.8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.1億元，同比-16.3%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤2.8億元，同比-21.6%；其中，Q4實(shí)現(xiàn)營收6.4億元，同比-11.9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.0億元，同比-6.5%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤0.8億元，同比-20.9%。公司2023年一季度實(shí)現(xiàn)營收4.1億元，同比-8.6%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.5億元，同比-18.7%。
　　22年收入小幅下降，線上份額持續(xù)提升。分業(yè)務(wù)看，公司22年集成灶業(yè)務(wù)收入20.2億元，同比-1.1%，連續(xù)2年集成灶行業(yè)營業(yè)收入第一；水洗類產(chǎn)品收入1.3億元，同比-3.8%；其他業(yè)務(wù)收入1.3億元，同比-10.6%。分銷售模式看，公司線上銷售收入11.1億元，同比+14.2%；線下銷售收入11.7億元，同比-13.3%。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，22年公司集成灶線上零售額市占率提升1.4%，線上零售量市占率提升2.1%，且集成灶線上零售額、零售量均保持第一。
　　 22年公司堅(jiān)持產(chǎn)品創(chuàng)新，實(shí)施全渠道發(fā)展戰(zhàn)略，加強(qiáng)品牌形象塑造。1）產(chǎn)品端，公司堅(jiān)持產(chǎn)品研發(fā)及技術(shù)創(chuàng)新，22年新產(chǎn)品上市及產(chǎn)品性能升級共計(jì)100多款，包括集成灶、洗碗機(jī)、燃?xì)鉄崴?、廚柜等；2）渠道端，線下公司實(shí)施銷售渠道全渠道發(fā)展戰(zhàn)略，22年末專賣店數(shù)量超過2000家，構(gòu)建了從一二線城市、三四線城市到鄉(xiāng)鎮(zhèn)級市場的全國性的銷售網(wǎng)絡(luò)；線上持續(xù)保持電商渠道集成灶行業(yè)第一優(yōu)勢；同時在工程渠道、家裝渠道、KA渠道、下沉渠道等新興渠道全面發(fā)展；3）營銷端，22年公司繼續(xù)堅(jiān)持以央視廣告、綜藝贊助等傳統(tǒng)營銷媒介及以今日頭條、抖音為代表的新移動互聯(lián)網(wǎng)推廣相結(jié)合的品牌推廣策略，持續(xù)加強(qiáng)品牌形象塑造。22年公司獲得《2022中國品牌500強(qiáng)價(jià)值證書》，火星人集成灶品牌價(jià)值36.88億，彰顯高端品牌定位。
　　22年全年盈利能力小幅下滑，管理費(fèi)用暫有提升。22年公司歸母凈利率為13.8%，同比-2.4pct，毛利率為45.0%，其中集成灶業(yè)務(wù)毛利率為45.6%，同比-0.7pct，單22Q4歸母凈利率為15.1%，同比+0.9pct，毛利率為45.1%。22年公司毛利率下滑主要系公司加大發(fā)力下沉渠道等新興渠道，產(chǎn)品毛利較低帶動整體毛利率降低，22Q4隨著鋼、鋁等主要原材料快速回落，公司盈利能力環(huán)比改善。23年Q1公司歸母凈利率為11.8%，同比-1.5%，毛利率為46.9%，同比+2.7pct，公司毛利率持續(xù)改善。費(fèi)用端，22年銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為22.0%/4.5%/4.7%/-0.9%，同比+0.1pct/+0.7pct/+1.5pct/ -0.1pct，研發(fā)費(fèi)用增加主要系研發(fā)人員增加，22年末公司研發(fā)人員達(dá)300多人，管理費(fèi)用提升系辦公及折舊費(fèi)用增加。公司23年Q1銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為23.3%/7.3%/5.8%/-0.8%，同比-0.0pct/+2.2pct/+0.5pct/+0.33pct。
　　資產(chǎn)負(fù)債端及現(xiàn)金流。資產(chǎn)端，22年公司應(yīng)收賬款較年初增長151.8%，主要系天貓及京東平臺收入提升，23年Q1應(yīng)收賬款較22年末下降40.4%，應(yīng)收賬款陸續(xù)回款；負(fù)債端，22年公司合同負(fù)債較年初下降14.3%，主要系疫情對于經(jīng)銷渠道產(chǎn)生較大影響，23年Q1合同負(fù)債較22年末下降16.0%；現(xiàn)金流方面，22年經(jīng)營性現(xiàn)金流同比-57.3%，我們認(rèn)為主要系應(yīng)收賬款增加及員工工資增長，23年Q1經(jīng)營性現(xiàn)金流同比+132.9%，主要系經(jīng)營活動支付的現(xiàn)金減少。
　　維持“強(qiáng)烈推薦”投資評級。2023年隨著住宅竣工交付面積上升，預(yù)計(jì)對集成灶行業(yè)需求形成支撐，火星人作為集成灶頭部品牌，預(yù)計(jì)未來憑借其產(chǎn)品+渠道優(yōu)勢實(shí)現(xiàn)業(yè)績增長。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入為28/34/39億，分別同比增長25%/20%/15%，業(yè)績?yōu)?.1/5.0/5.8億，分別同比增長29%/22%/17%，對應(yīng)估值28倍/23倍/19倍，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：住宅竣工恢復(fù)不及預(yù)期、市場競爭加劇、原材料價(jià)格大幅上漲。