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業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)：公司發(fā)布22A及23Q1業(yè)績(jī)公告，22年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入22.77億元，同比-1.8%，歸母凈利潤(rùn)3.15億元，同比-16.3%；對(duì)應(yīng)Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入6.35億元，同比-11.9%，歸母凈利潤(rùn)0.96億元，同比-6.54%。23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入4.12億元，同比-8.6%，歸母凈利潤(rùn)0.49億元，同比-18.7%。
　　22年報(bào)：線(xiàn)上表現(xiàn)持續(xù)亮眼，渠道、研發(fā)、營(yíng)銷(xiāo)齊發(fā)力
　　收入端來(lái)看：22年公司主要產(chǎn)品集成灶實(shí)現(xiàn)收入20.2億元，同比-1.1%，占總營(yíng)收88.61%；線(xiàn)上銷(xiāo)售模式實(shí)現(xiàn)收入11.1億元，同比+14.22%%，占總營(yíng)收48.6%。線(xiàn)上業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，根據(jù)奧維云網(wǎng)，公司22年線(xiàn)上零售量實(shí)現(xiàn)14.74萬(wàn)臺(tái)，同比+3.3%，且線(xiàn)上均價(jià)穩(wěn)步提升。公司堅(jiān)持全渠道發(fā)展戰(zhàn)略，持續(xù)拓展新興渠道，2022年末專(zhuān)賣(mài)店數(shù)量超過(guò)2,000家，營(yíng)銷(xiāo)端持續(xù)發(fā)力，22年積極合作爆款綜藝《向往的生活》并在抖音、嗶哩嗶哩、小紅書(shū)等平臺(tái)精準(zhǔn)投放營(yíng)銷(xiāo)，伴隨公司“智能制造”研發(fā)能力不斷提升，公司有望繼續(xù)維持行業(yè)領(lǐng)先地位。
　　利潤(rùn)端來(lái)看：22年歸母凈利率13.8%，同比-2.4pct，對(duì)應(yīng)22Q4凈利率15.1%，同比+0.9pct。22年公司毛利率為45.0%，同比-1.1pct，對(duì)應(yīng)22Q4毛利率為45.1%，同比+2.2pct。22年集成灶產(chǎn)品毛利率為45.6%，同比-0.7pct，公司持續(xù)降本增效，毛利率優(yōu)化明顯。22年研發(fā)費(fèi)用率為4.7%，同比+1.5pct，主要系研發(fā)人員增加所致，對(duì)應(yīng)22Q4研發(fā)費(fèi)用率為4.1%，同比+1.3pct。2022年銷(xiāo)售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為22.0%/4.5%/-0.9%，同比分別+0.2pct/+0.7pct/-0.1pct，對(duì)應(yīng)22Q4銷(xiāo)售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為21.0%/4.0%/-1.15，同比分別-0.3pct/+0.9pct/-0.5pct，維持相對(duì)穩(wěn)定。
　　 23Q1：地產(chǎn)復(fù)蘇收入端承壓有望修復(fù)，毛利率持續(xù)提升收入端來(lái)看，23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入4.12億元，同比-8.6%，一季度受春節(jié)影響為裝修淡季，收入暫有壓力，3月全國(guó)竣工面積同比高增35%，后續(xù)隨著地產(chǎn)需求釋放收入有望提振。利潤(rùn)端來(lái)看，23Q1凈利率11.9%，同比-1.5pct，毛利率達(dá)46.88%，同比+2.7pct，原材料成本下行疊加公司降本增效效果漸顯，毛利率持續(xù)優(yōu)化。Q1研發(fā)費(fèi)用率/銷(xiāo)售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為5.8%/23.3%/7.3%/-0.8%，同比分別+0.5pct/+0.0pct/+2.2pct/+0.3pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率增加主要系利息費(fèi)用增加所致。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議
　　我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司營(yíng)收分別為28.3、34.2、41.4億元，同比分別增長(zhǎng)24.1%、21.0%、21.1%，預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)分別為4.5、5.5、6.8億元，同比分別增長(zhǎng)44.5%、21.9%、21.9%。EPS分別為1.11、1.36、1.65元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為24.8x、20.3x、16.7x，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端消費(fèi)疲軟，滲透率提升不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)。