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事件：公司發(fā)布2022年年度報(bào)告，全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入22.77億元，同比-1.81%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.15億元，同比-16.29%；擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利6.00元（含稅）。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　全年經(jīng)營略承壓，線上渠道表現(xiàn)較優(yōu)。分品類看，2022年公司集成灶、集成水槽及洗碗機(jī)實(shí)現(xiàn)收入為20.17/1.27億元，同比分別-1.05%/-3.79%，受地產(chǎn)壓制及消費(fèi)需求疲軟影響，2022年集成灶銷售及安裝受阻，公司集成灶業(yè)務(wù)收入規(guī)模小幅下滑。分季度看，2022Q3/2022Q4公司實(shí)現(xiàn)收入6.18/6.35億元，同比分別-8.57%/-11.85%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.80/0.96億元，同比分別-40.03%/-6.54%，2022Q4受疫情影響公司收入及業(yè)績同比下滑，但環(huán)比來看2022Q4業(yè)績降幅環(huán)比有明顯收窄，展望后續(xù)，我們認(rèn)為隨疫后需求回暖公司業(yè)績有望逐季改善。分渠道看，公司線上/線下分別實(shí)現(xiàn)收入11.07/11.70億元，同比分別+14.22%/-13.33%，年內(nèi)線下經(jīng)銷門店經(jīng)營有所承壓，但公司在線上電商渠道的優(yōu)勢(shì)不斷加強(qiáng)。
　　2022年利潤率小幅下滑，四季度盈利有所改善。2022年公司毛利率同比-1.11pct至45.00%，主要系毛利率較低的新興渠道（KA/下沉/家裝等）占比提升。2022年銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別+0.18pct/+0.73pct/+1.49pct至22.02%/4.46%/4.68%，研發(fā)費(fèi)用率提高主要系研發(fā)人員增加所致。綜合影響下，2022年凈利率同比-2.43pct至13.73%。單季來看，2022Q4公司毛利率為45.14%（同比+2.16pct，環(huán)比+0.16pct），凈利率為15.11%（同比+0.99pct，環(huán)比+2.23pct），全年來看公司利潤端略承壓，但四季度以來公司盈利能力有明顯提升。
　　堅(jiān)持全渠道發(fā)展，新興渠道建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)。年內(nèi)公司持續(xù)推進(jìn)全國性銷售網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)，截至2022年末線下專賣店數(shù)量超2000家；此外，公司重視新興渠道的擴(kuò)展，一方面加強(qiáng)與優(yōu)質(zhì)家電KA賣場合作，另一方面積極布局下沉渠道與家裝市場，年內(nèi)已與多家主流家裝公司簽約合作。
　　投資建議：集成灶龍頭優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固，看好長期空間下消費(fèi)復(fù)蘇業(yè)績彈性，維持“買入”評(píng)級(jí)。我們維持公司盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為4.59/5.71/7.02億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值PE分別為23/19/15倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品開發(fā)不及預(yù)期，國內(nèi)疫情反復(fù)，原料價(jià)格上漲等。