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事件：公司發(fā)布2023年一季報(bào)，23年Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.12億元，同比-8.61%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.49億元，同比-18.69%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)0.41億元，同比-19.79%。
　　營(yíng)收小幅下滑，后續(xù)有望穩(wěn)步復(fù)蘇。參考奧維零售數(shù)據(jù)，23年Q1火星人品牌集成灶在線上、線下渠道銷(xiāo)售額同比+8.76%、+25.25%，終端銷(xiāo)售需求復(fù)蘇顯著。由于收入確認(rèn)時(shí)點(diǎn)通常較終端經(jīng)銷(xiāo)商提貨需求有所滯后，加之去年Q1基數(shù)較高，因此今年Q1的營(yíng)收下滑或主要因?yàn)?2年Q4的疫情擾動(dòng)、市場(chǎng)低迷。后續(xù)隨著終端需求復(fù)蘇逐步體現(xiàn)在報(bào)表端，疊加公司在下沉、KA、家裝等新興渠道的持續(xù)拓展，收入端增速有望逐步明顯改善。
　　Q1毛利率同比修復(fù)，管理費(fèi)用增長(zhǎng)拖累凈利率。23年Q1公司整體毛利率為46.88%，同比+2.68pct，我們認(rèn)為主要得益于原材料價(jià)格同比下降；Q1凈利率為11.81%，同比-1.37pct。費(fèi)用率方面，23年Q1銷(xiāo)售、管理、研發(fā)費(fèi)用率分別為23.25%、2.18%、5.80%，分別同比-0.01、+2.18、+0.53pct，研發(fā)投入加大，管理費(fèi)用率提升或主要因?yàn)閿備N(xiāo)與折舊等科目同比增長(zhǎng)較大。
　　存貨同比持平，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流改善。1）截至23年Q1公司現(xiàn)金+其他流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)15.42億元，同比+63.69%；應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款合計(jì)1.17億元，同比+39.29%，環(huán)比-35.36%；公司存貨為2.46億元，同比-0.81%。2）從周轉(zhuǎn)情況來(lái)看，公司23年Q1期末存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比+19.64天，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比+14.78天。3）23年Q1經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為0.39億，同比+132.77%。
　　盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司23-25年?duì)I業(yè)收入分別為29.05/35.11/42.11億元，分別同比+27.6%/+20.9%/+19.9%；歸母凈利潤(rùn)4.24/5.32/6.57億元，分別同比+34.8%/+25.5%/+23.5%,對(duì)應(yīng)PE為26.96/21.48/17.39倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：原材料價(jià)格波動(dòng)、集成灶行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、下游地產(chǎn)行業(yè)政策變化、公司新品推出不及預(yù)期、公司渠道開(kāi)拓不及預(yù)期等。