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核心觀點(diǎn)：
　　公司發(fā)布2022年年報(bào)。2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入22.8億元（YoY-1.8%）；歸母凈利潤(rùn)3.15億元（YoY-16.3%）。2022年Q4單季收入6.4億元（YoY-11.9%）；歸母凈利潤(rùn)0.96億元（YoY-6.5%）。
　　2022年集成灶行業(yè)整體承壓，火星人份額保持第一。據(jù)奧維云網(wǎng)（AVC）全渠道推總數(shù)據(jù)顯示，集成灶2022年銷(xiāo)量達(dá)到290萬(wàn)臺(tái)（YoY-4.5%）；2022年銷(xiāo)額達(dá)到259億元（YoY +1.2%）。奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，22年公司線上零售額份額達(dá)24.92%（YoY +1.4pct），位居第一；線下份額達(dá)26.56%（YoY +3.2pct），同樣位居第一。
　　Q4收入下滑，盈利能力改善。22Q4收入6.4億元（YoY-11.9%），盈利能力有所改善。得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和原材料壓力緩解，毛利率
　　45.1%（YoY+2.2pct），歸母凈利率15.1%（YoY+0.9pct）。費(fèi)用方面，研發(fā)保持高投入，22年研發(fā)費(fèi)用1.1億元（YoY+44.1pct），銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率為21.0%/4.0%/-1.1%/4.1%，同比-0.3pct/ +0.9pct /-0.5pct/+1.3pct。
　　分渠道來(lái)看，22年線上保持高增速，線下承壓。按渠道拆分，2022年線上收入11.1億元（YoY+14.2%），量?jī)r(jià)齊升，連續(xù)多年線上銷(xiāo)量、銷(xiāo)售額保持行業(yè)第一；線下11.7億元（YoY -13.3%），渠道持續(xù)開(kāi)拓，專(zhuān)賣(mài)店數(shù)量已超2000家，同時(shí)在工程、家裝、KA、下沉渠道等新興渠道全面發(fā)展。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)2023-25年公司歸母凈利潤(rùn)分別為3.7、4.3、5.0億元，同比增速分別為16.1%、18.6%、14.3%，最新收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)2023年P(guān)E為29.3x。綜合考慮可比公司估值與業(yè)績(jī)?cè)鏊?，給予2023年P(guān)E30x，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值為26.79元/股，維持“持有”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格上漲；匯率大幅波動(dòng)；行業(yè)需求趨弱。