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事項(xiàng)：
　　火星人發(fā)布2022年度報(bào)告，公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入22.8億元，同比-1.8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.1億元，同比-16.3%。單季度來(lái)看，Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.4億元，同比-11.9%，歸母凈利潤(rùn)1.0億元，同比-6.5%。公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利6元。
　　評(píng)論：
　　Q4營(yíng)收表現(xiàn)優(yōu)于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，龍頭地位穩(wěn)固。年內(nèi)地產(chǎn)和疫情負(fù)面因素使得廚電行業(yè)需求承壓，公司全年收入增速小幅跑輸行業(yè)（奧維口徑下集成灶行業(yè)全年零售額同比增長(zhǎng)1.2%）；其中Q4收入同比下滑11.9%，在集成灶四家上市企業(yè)中表現(xiàn)最優(yōu)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇下公司積極的渠道建設(shè)、營(yíng)銷(xiāo)投放成果顯現(xiàn)。
　　市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)方面，公司份額領(lǐng)先仍明顯，穩(wěn)居行業(yè)第一梯隊(duì)。根據(jù)奧維數(shù)據(jù)，2022年火星人線上、線下（KA為主）零售額份額分別為24.9%、26.6%，分別同比提升1.4、3.2pct，均處行業(yè)第一，其中線上份額領(lǐng)先第二名11.2pct，延續(xù)斷層領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。
　　費(fèi)用率管控良好，Q4盈利能力修復(fù)。22Q4公司歸母凈利潤(rùn)同比下滑6.5%，表現(xiàn)優(yōu)于收入。盈利能力方面，公司Q4毛利率為45.1%，同比增長(zhǎng)2.2pct，主要受原材料價(jià)格下行、高價(jià)品類(lèi)占比提升拉動(dòng)所致。費(fèi)用方面，22Q4公司銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為21.0%/4.0%/4.1%/-1.1%，同比分別-0.3/+0.9/+1.3/-0.5pct，在收入下降的基礎(chǔ)上公司整體費(fèi)用率管控良好。綜合影響下，公司Q4銷(xiāo)售凈利率為15.1%，同比+0.9pct，盈利能力有所提升。此外，公司積極放寬信用政策幫扶經(jīng)銷(xiāo)商發(fā)展，部分經(jīng)銷(xiāo)商授信、電商、新興渠道回款有所滯后，22年末公司應(yīng)收賬款余額為1.7億元，相較年初增長(zhǎng)151.7%。
　　下沉渠道發(fā)力貢獻(xiàn)增量，看好公司長(zhǎng)期發(fā)展。2022年公司持續(xù)深化渠道布局，“雙輪驅(qū)動(dòng)”戰(zhàn)略不變，線上、線下收入分別為11.1億、11.7億元，同比+14.2%、-13.3%，其中線上收入口徑包含天貓優(yōu)品、京東小店等下沉渠道，貢獻(xiàn)收入增量。截至2022年末，公司線下經(jīng)銷(xiāo)商門(mén)店超過(guò)2000家，同時(shí)積極拓展家裝、KA、工程渠道。展望后續(xù)，集成灶行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，我們看好公司在渠道和品牌建設(shè)端的積極投放，期待集成水洗產(chǎn)品收入占比提升。
　　投資建議：考慮到地產(chǎn)復(fù)蘇傳導(dǎo)滯后以及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇影響，我們調(diào)整公司23/24年EPS預(yù)測(cè)至0.99/1.15元（原值為1.06/1.23元），新增25年預(yù)測(cè)為1.36元，對(duì)應(yīng)PE分別為27/23/19倍。參考絕對(duì)估值法，維持公司目標(biāo)價(jià)31元，對(duì)應(yīng)23年31倍PE。公司穩(wěn)居第一梯隊(duì)，長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)力充足，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)超預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)大幅加劇，宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。