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本報告導(dǎo)讀：
　　公司2022年下沉渠道貢獻(xiàn)線上收入增長；雙線基本盤穩(wěn)固，隨著多元化渠道布局深入、行業(yè)回暖，后續(xù)增速表現(xiàn)有望持續(xù)優(yōu)于行業(yè)，增持。
　　投資要點：
　　隨著集成灶需求回暖，公司推進(jìn)多元化布局，公司銷售端有望修復(fù)，原材料價格回落利于毛利修復(fù)。但考慮到行業(yè)競爭加劇，且2022Q4業(yè)績低于預(yù)期，我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計2023-2025年EPS為1.02/1.28/1.49元（2023-2024年前值1.25/1.63，幅度-23%/-27%），增速為33%/25%/16%，考慮到集成灶滲透率低，公司采用更為積極的銷售策略，后續(xù)增速表現(xiàn)有望持續(xù)優(yōu)于行業(yè)，資本市場認(rèn)可度較高，給予公司2023年30x PE，維持目標(biāo)價31.25元，維持“增持”評級。
　　收入端呈現(xiàn)一定韌性。公司2022年實現(xiàn)收入22.77億元（-1.81%），歸母凈利潤3.15億元（-16.29%）；其中2022Q4實現(xiàn)收入6.35億元（-11.85%），歸母凈利潤0.96億元（-6.52%）。公司作為行業(yè)內(nèi)集成灶銷售收入第一的龍頭公司，收入與行業(yè)大盤相對持平。
　　分渠道來看，線上優(yōu)于線下。作為行業(yè)線上絕對龍頭，線上渠道收入11.07億元（+14.22%），銷量14.74萬臺（+3.3%），預(yù)計主要由下沉渠道貢獻(xiàn)增量；毛利率50.04%（+3.02pct），在2022年需求整體偏弱，原材料上漲背景下，毛利率仍有提升證明公司線上較強(qiáng)競爭力。線下銷售承壓，但基本盤相對穩(wěn)固，工程、家裝、KA、下沉、直營渠道多元化推進(jìn)預(yù)計加速。
　　年度分紅率及股息率處于較高水平。公司擬10派6元（含稅），股息率5.5%，共計派發(fā)2.45億元，約占公司22年歸母凈利潤的78%。
　　風(fēng)險提示：原材料價格波動風(fēng)險，行業(yè)競爭加劇風(fēng)險。