導(dǎo)讀： 隨著經(jīng)濟(jì)增速放緩，市場(chǎng)對(duì)此輪美國(guó)經(jīng)濟(jì)著陸情況的討論日益增多。艾倫·布林德（1994-1996年曾任美聯(lián)儲(chǔ)副主席）近期在JEP發(fā)表《軟著陸與硬著陸：1965-2022的美聯(lián)儲(chǔ)》，對(duì)他定義的過(guò)去11輪聯(lián)儲(chǔ)緊縮周期后的經(jīng)濟(jì)著陸情況進(jìn)行逐次分析，對(duì)深入理解美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策周期與經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)極有幫助，我們將此篇報(bào)告精譯以饗讀者。 其核心結(jié)論是：如果對(duì)抗通脹的政策需要不是太極端，而且沒(méi)有出現(xiàn)戰(zhàn)爭(zhēng)或供應(yīng)沖擊等嚴(yán)重的不利事件干預(yù)，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)表明其有能力實(shí)現(xiàn)一場(chǎng)軟著陸——要么不會(huì)引發(fā)衰退，要么即便出現(xiàn)，也是微小的衰退，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)成功了好幾次。這次的緊縮周期還沒(méi)有結(jié)束，然而可以明確的是，在新冠疫情引發(fā)的供應(yīng)中斷、石油沖擊和食品沖擊之間，運(yùn)氣因素對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)非常不利。在這種情況下，要實(shí)現(xiàn)另一次軟著陸，美聯(lián)儲(chǔ)確實(shí)需要有足夠的技巧。 1965年至2022年，十一次經(jīng)濟(jì)著陸的復(fù)盤(pán) 區(qū)分軟著陸（soft）和硬著陸（hard），一種選擇是使用非此即彼的二元定義，這取決于NBER衰退。而文章作者考慮的是一種從“完美軟著陸”到“極致硬著陸”的多元?jiǎng)澐?，完美軟著陸的代表?995年，極致硬著陸的代表是1981-1982年。使用實(shí)際GDP、失業(yè)率和NBER商業(yè)周期作為指標(biāo)，如果實(shí)際GDP累計(jì)下降不到1%或者在緊縮周期后至少一年內(nèi)沒(méi)有出現(xiàn)NBER衰退，將之稱為“偏軟”著陸（softish）。根據(jù)這個(gè)定義，歷史上，很多次都符合“偏軟”著陸。 這十一次分別是：1）1965年9月至1966年11月：Quite soft；2）1967年7月至1969年8月：Softish；3）1972年2月至1974年7月：Hard；4）1977年1月至1980年4月：Hard；5）1980年7月至1981年1月：Hard；6）1983年2月至1984年8月：Very soft；7）1988年3月至1989年4月：Likely wouldhave been a soft landing；8）1993年12月至1995年4月：Soft；9）1999年1月至2000年7月：Softish；10）2004年5月至2006年7月：Hard—but not dueto Fed；11）2015年11月至2019年1月：Hard—but not due to Fed。 美聯(lián)儲(chǔ)是否具備使經(jīng)濟(jì)軟著陸的能力？——有。 最后兩輪緊縮周期（2004-2006年和2015-2019年）后的經(jīng)濟(jì)衰退并不是貨幣緊縮的產(chǎn)物。1977-1980年和1980-1981年，沃爾克領(lǐng)導(dǎo)的美聯(lián)儲(chǔ)并沒(méi)有試圖讓經(jīng)濟(jì)軟著陸，因?yàn)閮晌粩?shù)的通脹必須克服。1972-1974年，鑒于嚴(yán)重供給沖擊，無(wú)論美聯(lián)儲(chǔ)做什么，衰退都可能不可避免。如果不是因?yàn)?990年海灣戰(zhàn)爭(zhēng)，1988-1989年可能會(huì)是一次完美的軟著陸。再剩余的五個(gè)都為“軟著陸”。因此，美聯(lián)儲(chǔ)由于緊縮貨幣政策導(dǎo)致硬著陸的說(shuō)法，似乎主要來(lái)自于1970年代——當(dāng)時(shí)經(jīng)歷了三次硬著陸。 讀者對(duì)上述總結(jié)或有不同看法，但該文作者核心結(jié)論是：如果對(duì)抗通脹的政策需要不是太極端，而且沒(méi)有出現(xiàn)戰(zhàn)爭(zhēng)或供應(yīng)沖擊等嚴(yán)重的不利事件干預(yù)，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)表明其有能力實(shí)現(xiàn)一場(chǎng)軟著陸——要么不會(huì)引發(fā)衰退，要么即便出現(xiàn)，也是微小的衰退。該文作者也提出，經(jīng)濟(jì)軟著陸的可能性或許取決于“飛機(jī)降落前的飛行高度”，格林斯潘在1994-1995年實(shí)現(xiàn)的完美軟著陸中，根本沒(méi)有降低通脹，只是避免了人們認(rèn)為可能出現(xiàn)的通脹上升。與此形成鮮明對(duì)比的是，沃爾克在1979年繼承了兩位數(shù)的通脹率并將其降至4%左右，這是一段很長(zhǎng)的路，最后的著陸也非常猛烈。 這次的緊縮周期還沒(méi)有結(jié)束，然而可以明確的是，在新冠疫情引發(fā)的供應(yīng)中斷、石油沖擊和食品沖擊之間，運(yùn)氣因素對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)非常不利。在這種情況下，要實(shí)現(xiàn)另一次軟著陸，美聯(lián)儲(chǔ)確實(shí)需要有足夠的技巧。 風(fēng)險(xiǎn)提示：論文理解偏差。
