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事項
　　4月美國CPI同比3.9%，預期5%；核心CPI同比5.5%，預期5.4%。季調CPI環(huán)比0.4%，預期0.4%；季調核心CPI環(huán)比0.4%，預期0.4%。
　　主要觀點
　　核心觀點：對美國4月CPI數據整體觀感還是，核心價格粘性依然很強，通脹仍然頑固。然而在聯儲或結束加息但鮑威爾再次強調“數據依賴”和“一會一議”的微妙時期，即便只是略低于預期的讀數，依然對市場有所鼓舞。但復盤1965年-2022年寬松周期開始時的通脹和就業(yè)表現，對比下半年的情況，聯儲大概率是不具備降息的條件。加息或停止，年內不降息，目前依然是我們的基準判斷情形。
　　美國4月CPI通脹數據簡述
　　CPI通脹讀數基本符合預期。4月數據中，最重要的是，房租同比漲幅的見頂回落，這意味著，最具貢獻的通脹力量開始減弱，但幅度可能會偏慢。房租同比8.2%，前值為8.3%，自2021年2月以來首次回落。
　　環(huán)比來看，CPI上漲0.4%，符合預期。食品價格繼續(xù)保持零增長，汽油價格上升帶動能源價格由跌轉漲，是本月整體CPI增速回升的主因。核心CPI上漲0.4%，也符合預期，但我們一再強調，相比于疫情前0.2%的均值，在去年10-11月降至0.3%后，又連續(xù)五個月保持在0.4%及以上的水平，顯示出當下價格粘性依然很強，核心通脹非常頑固。
　　細分項看，有三點值得關注：第一，隨著持續(xù)租約的租金趕上新租約租金的變化，房租增速0.5%，連續(xù)三個月放緩，在基數影響下，房租同比已見頂，關于此問題，我們在《美國通脹回落背后的兩個“細節(jié)”》有詳細解釋。第二，二手車價格止跌且大漲4.4%，從Manheim二手車指數1月以來反彈中可早見端倪，一定程度上能對沖房租增速下行，支撐核心通脹韌性。第三，非住房的核心服務價格多數繼續(xù)上漲，比如個人服務、娛樂服務、家庭公用事業(yè)服務、教育通信服務等；醫(yī)療和運輸服務價格小幅下跌。
　　什么樣的通脹和就業(yè)表現可以促使美聯儲降息？
　　對美國4月CPI數據整體觀感是，核心價格粘性依然很強，通脹仍然頑固。然而，在聯儲或結束加息但鮑威爾再次強調“數據依賴”和“一會一議”的微妙時期，即便只是略低于預期的CPI同比讀數，依然對市場有所鼓舞，6月份和下半年的交易層面的降息預期有所強化，十年期美債利率下行7個bp左右。美聯儲一直遵循著追求“最大就業(yè)（maximum employment）”和“穩(wěn)定價格（stable prices）”的雙重使命，那么，下半年出現什么樣的通脹和就業(yè)情況，才能讓美聯儲降息呢？我們從歷史中去尋找參考坐標。借鑒美聯儲前副主席布林德對1965年至2022年一共11輪緊縮周期的劃分標準，我們同樣定位到了11次的寬松周期。在這11次寬松周期中，首次降息時：
　　通脹的表現是：CPI同比是4.9%，核心CPI同比是4.8%；
　　就業(yè)的表現是：新增就業(yè)7萬，失業(yè)率為5%，職位空缺率為3.8%，職位空缺與失業(yè)之比為0.8。
　　如果只是單獨且囫圇地看通脹數據，當下似乎就已經滿足降息條件。但是必須考慮到以下三點特殊情況：
　　首先，如果撇開1970年代至1980年代初的大通脹時期（參考失敗的案例顯然不會得到一個好結果），首次降息時，通脹的表現變?yōu)椋篊PI同比和核心CPI同比均為3.3%，而不是4.9%和4.8%；
　　再次，如果考慮到1996年美聯儲才在內部確定以核心CPI同比2%的通脹目標（在此之前聯儲內部并沒有對合理通脹目標形成共識，即便是在1994-1995年的緊縮周期也沒有），1996年以來，首次降息時的通脹表現則是：CPI同比為2.5%，核心CPI同比為2.3%；
　　最后，還有天平另一端的考量，就業(yè)。當下的就業(yè)和勞動力市場形勢依然韌性偏強，不管是從新增就業(yè)，亦或是失業(yè)率、職位空缺率、職位空缺與失業(yè)之比等指標，均還達不到迫使美聯儲降息的標準。
　　加息或停止，年內不降息目前依然是基準判斷情形
　　目前，不管是就業(yè)市場還是通脹，都是沿著聯儲的預期在走，而不是市場。往后看，只要美國不出現嚴重的經濟和金融危機（我們認為概率很低），就業(yè)市場依然會沿著韌性放緩的道路前進，下半年CPI同比和核心CPI同比大概率也是震蕩難下（預計下半年中樞分別為3.5%和4%左右）。那么對美聯儲而言，考慮到銀行加速收緊信貸的情況已現，并且接近甚至已經達到限制性貨幣政策立場，停止加息，然后讓名義利率維持高位和實際利率上行、信貸緊縮以及居民超額儲蓄逐漸耗盡給經濟降溫，可能是兼容貨幣政策目標與金融穩(wěn)定的最優(yōu)選擇，因此，我們維持年內難降息的基準判斷。
　　風險提示：美國經濟和金融形勢超預期惡化，通脹超預期下行