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投資要點(diǎn)
　　業(yè)績(jī)總結(jié)：2022年全年，公司實(shí)現(xiàn)收入7.4億元，同比下滑38.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.5億元，同比下滑78.2%；扣非凈利潤(rùn)-1.6億元，同比下滑192.2%。23Q1，公司實(shí)現(xiàn)收入1.2億元，同比下降34.9%；歸母凈利潤(rùn)-0.7億元，同比下滑298.2%；扣非凈利潤(rùn)-1.0億元，同比下滑1041.1%；短期業(yè)績(jī)承壓觸底。
　　業(yè)績(jī)短期承壓，加碼研發(fā)長(zhǎng)期增長(zhǎng)可期。2022年公司業(yè)績(jī)不及預(yù)期，主要系電子政務(wù)市場(chǎng)停滯導(dǎo)致信息化應(yīng)用銷(xiāo)售收入下降。1）分業(yè)務(wù)來(lái)看，公司工控類(lèi)芯片/信息化類(lèi)芯片/解決方案業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入2.8/1.9/2.7億元，分別同比-6.7%/-71.4%/+10.1%。2）利潤(rùn)率方面，2022年公司毛利率/凈利率分別為47.1%/7.0%，分別同比-6.7pp/-12.7pp，主要系公司調(diào)整市場(chǎng)布局及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)所致。3）費(fèi)用率方面，2022年公司銷(xiāo)售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為12.2%/13.7%/42.4%，分別同比+4.6pp/+5.4pp/+19.0pp。公司2022年研發(fā)費(fèi)用為3.1億元，同比增長(zhǎng)11.5%。公司持續(xù)投入研發(fā)以提升產(chǎn)品性?xún)r(jià)比，在國(guó)產(chǎn)化替代及信創(chuàng)行業(yè)需求逐步恢復(fù)的趨勢(shì)下，公司業(yè)績(jī)有逐步修復(fù)。
　　完善軟件生態(tài)，升級(jí)產(chǎn)品性能。公司多款芯片從指令系統(tǒng)和生產(chǎn)工藝兩個(gè)維度提高CPU自主可控度。2022年，公司完成16核服務(wù)器芯片的產(chǎn)品化工作及32核服務(wù)器芯片的設(shè)計(jì)及硅后初樣驗(yàn)證；2023年4月，公司推出32核3D5000產(chǎn)品，性能優(yōu)異，有望成為公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。未來(lái)，公司將持續(xù)提高龍芯CPU性?xún)r(jià)比并完善軟件生態(tài)，進(jìn)一步夯實(shí)龍架構(gòu)軟件基礎(chǔ)，并完善首款GPGPU芯片的研制以及3A6000的調(diào)試和產(chǎn)品化。同時(shí)，持續(xù)更迭二進(jìn)制翻譯平臺(tái)，在龍芯平臺(tái)上流暢運(yùn)行X86/Linux和X86/Windows的應(yīng)用；優(yōu)化龍芯瀏覽器、龍芯打印機(jī)、龍芯三維顯控、龍芯視頻編輯器等“一招鮮”的基礎(chǔ)應(yīng)用，并發(fā)展應(yīng)用生態(tài)圈。優(yōu)異的產(chǎn)品性能+豐富的軟件生態(tài)有望助力公司保持市場(chǎng)龍頭地位。
　　政策性+開(kāi)放性市場(chǎng)同時(shí)發(fā)力，穩(wěn)步提升公司核心競(jìng)爭(zhēng)力。公司對(duì)通用處理器、操作系統(tǒng)、解決方案三位一體能力的掌握是其在政策性市場(chǎng)和開(kāi)放性市場(chǎng)穩(wěn)步發(fā)展的前提保障。公司未來(lái)將通過(guò)性?xún)r(jià)比和軟件生態(tài)的優(yōu)化不斷提高在政策性市場(chǎng)的地位，同時(shí)結(jié)合特定信息化應(yīng)用需求，通過(guò)軟硬件定制和產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)形成系統(tǒng)解決方案的開(kāi)放市場(chǎng)性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)，進(jìn)而在開(kāi)放市場(chǎng)提升競(jìng)爭(zhēng)力。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤(rùn)為2.3/4.1/6.1億元，未來(lái)三年歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速有望達(dá)127.8%?？紤]到公司堅(jiān)持政策性市場(chǎng)和開(kāi)放性市場(chǎng)“兩條腿”走路的方針，有望率先受益于政策性信息化市場(chǎng)發(fā)展所帶來(lái)的需求提升，利潤(rùn)彈性較強(qiáng)，我們給予公司2023年45倍PS，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)179.89元，首次覆蓋予以“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期、研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期、行業(yè)需求恢復(fù)不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。