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事件：公司發(fā)布22年報(bào)及23年一季報(bào)，22年及23年一季度分別實(shí)現(xiàn)收入113.78、28.79億元，同比增長44.73%、27.30%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.01、2.10億元，同比增長70.43%、99.57%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤7.97、1.96億元，同比增長124.78%、128.79%，基本每股收益4.68、1.40元/股。
　　一季度收入增速環(huán)比提升，盈利表現(xiàn)亮眼：4Q22/1Q23公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入27.49/28.79億元，同比增長26.47%/27.30%，實(shí)現(xiàn)歸母公司凈利潤1.31/2.10億元，同比增長43.27%/99.57%，一季度利潤同環(huán)比均有大幅增長。
　　毛利率環(huán)比提升，銷售費(fèi)用大幅增長，凈利率改善：1Q23公司毛利率34.16%，環(huán)比提升3.24pct，毛利率連續(xù)五個(gè)季度持續(xù)提升，我們認(rèn)為主要由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善以及海運(yùn)費(fèi)回落。期間費(fèi)用率方面，銷售費(fèi)用率環(huán)比提升5.51pct至14.73%，我們認(rèn)為主要由于營銷費(fèi)用增加，管理費(fèi)用率為4.80%，環(huán)比下降1.39pct，同比提升1.10pct，研發(fā)費(fèi)用率為5.93%，環(huán)比下降1.30pct，同比提升0.94pct，我們認(rèn)為主要由于公司持續(xù)增加研發(fā)投入，進(jìn)行產(chǎn)品力升級(jí)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率環(huán)比下降3.77pct至-0.10%，我們認(rèn)為主要由于匯兌損益變化。綜合影響下，公司凈利率同比提升2.80pct，環(huán)比提升2.38pct至7.54%。
　　主營業(yè)務(wù)量價(jià)齊升，海外拓展持續(xù)推進(jìn)：22年公司實(shí)現(xiàn)兩輪車銷量14.53萬臺(tái)，同比增長30.41%；實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入33.72億元，同比增長46.70%。兩輪車的產(chǎn)品譜系和排量段不斷完善，大排量車型持續(xù)熱銷，位列行業(yè)前茅，并加速布局電動(dòng)化新賽道，首款高性能電摩打開市場(chǎng)。同時(shí)積極拓展海外市場(chǎng)，重回北美市場(chǎng)，并參加國際頂級(jí)賽事拉動(dòng)品牌影響力。四輪車實(shí)現(xiàn)銷量16.67萬臺(tái)，同比增長10.66%；實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入68.38億元，同比增長40.14%。四輪車業(yè)務(wù)收入增幅顯著高于銷量增幅，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動(dòng)單價(jià)提升，公司深入挖掘歐美市場(chǎng)，歐洲市場(chǎng)占有率保持行業(yè)第一，美國市場(chǎng)占有率持續(xù)提升。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司23-24年凈利潤分別10.94、14.87億元，同比增速56.0%、35.9%，5月10日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)23-24年P(guān)E為17.8、13.1倍，參考可比公司給予公司23年22~24倍PE估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間159.94~174.48元，給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：匯率、海運(yùn)費(fèi)波動(dòng)，市場(chǎng)競爭加劇，海外需求不振。