>> 華西證券-券商行業(yè)22年&23Q1綜述：市場(chǎng)觸底回升行業(yè)業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)，23Q1集中度下降-230510
| 上傳日期： |
2023/5/11 |
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| 3112KB |
| 格式： |
pdf 共35頁(yè) |
來(lái)源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
羅惠洲,魏濤,呂秀華 |
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上市券商歸母凈利22年/23Q1分別同比-34%/+85%
22年/23Q1上市券商分別實(shí)現(xiàn)收入3965.1/1170.9億元，同比-24%、+55%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1272.5、429.7億元，同比34%/+85%。22年上市券商ROE下降至5.73%，23Q1上市券商ROE提升至7.64%(年化)。杠桿繼續(xù)緩慢穩(wěn)步提升，21年/22年/23Q1上市券商的主動(dòng)杠桿率分別為4.01/3.90/4.02。
自營(yíng)業(yè)務(wù)是整體業(yè)績(jī)變動(dòng)關(guān)鍵
22年所有業(yè)務(wù)板塊均下跌，自營(yíng)/利息/經(jīng)紀(jì)/資產(chǎn)管理/投行分別下降43%、20%、18%、8%、7%。管理費(fèi)用率從21年的49%提升至22年的59%，整體利潤(rùn)率從21年的37.7%提升至22年的32.8%。
23Q1上市券商總收入1170.9億元，同比+55%，除了自營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)外，其余業(yè)務(wù)同比均下降。自營(yíng)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)收入回升的125%，經(jīng)紀(jì)、利息、投行、資管業(yè)務(wù)收入分別下降17%、18%、25%和2%，管理費(fèi)用率從22Q1年的63%大幅下降至23Q1的53%，整體利潤(rùn)率從22Q1年的31.9%提升至23Q1的38.1%。
投行、自營(yíng)、資管集中度繼續(xù)提升，但23Q1整體業(yè)績(jī)集中度下降
22年、23Q1數(shù)據(jù)顯示投行業(yè)務(wù)、自營(yíng)業(yè)務(wù)、資管業(yè)務(wù)集中度進(jìn)一步提升。但整體業(yè)績(jī)來(lái)看23Q1集中度有所下降。
43家上市券商營(yíng)收的CR15從21年的77%提升至22年的78%，23Q1下降至76%；歸母凈利的CR15從21年的81%上升至86%，23Q1大幅下降至78%。
代銷收入有較大幅度下滑，自營(yíng)收益率波動(dòng)較大
22年上市券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入1137.8億元，同比-18%。下行市場(chǎng)環(huán)境下經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)各類分項(xiàng)收入均下降，但機(jī)構(gòu)傭金凸顯韌性，降幅低于零售經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，由于新發(fā)基金市場(chǎng)低迷代銷金融產(chǎn)品收入大幅下降。代理買賣證券、機(jī)構(gòu)席位租賃、代銷金融產(chǎn)品與期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)分別收入721.6、182.1、121.2、119.4億元，分別同比-18%、-13%、-27%、-8%。22年全年來(lái)看，四類收入分別占比63%、16%、11%、10%，分別同比-1pct、1pct、-1pct、1pct。代理買賣傭金率繼續(xù)下滑，22年前三季度行業(yè)傭金率為萬(wàn)2.31，較21年全年降0.1pct。
投行業(yè)務(wù)收入22年小幅下降，23Q1降幅較大。22年投行業(yè)務(wù)收入前三名為中信證券、中金公司和中信建投，收入分別為86.5、70.1、59.3億元，22Q1投行業(yè)務(wù)收入前三名為中信證券、中信建投和海通證券，收入分別為19.8、11.0、9.1億元。承銷保薦家均費(fèi)用及費(fèi)率均穩(wěn)中有升。
資產(chǎn)管理、基金管理業(yè)務(wù)收入均有所下降，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入降幅略低于基金管理業(yè)務(wù)。22年上市券商大資管業(yè)務(wù)收入561.3億元（上市券商口徑，資管+基金），同比-8%。其中資產(chǎn)管理凈收入249.4億元，同比-7%，基金管理業(yè)務(wù)凈收入311.9億元，同比-9%。
22年/23Q1上市券商自營(yíng)業(yè)務(wù)收入為1,143.7/495.1億元，同比-43%/扭虧（22Q1為-19.5億元）。其中自營(yíng)資產(chǎn)投入規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)張，22Q1權(quán)益市場(chǎng)急劇下跌導(dǎo)致上市券商證券投資業(yè)務(wù)整體略有虧損,而23Q1股、債市場(chǎng)均有較好表現(xiàn)。
22年/23Q1上市券商利息凈收入為271.6/132.8億元，分別同比+19%/-8%。融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模先下降后回升，股票質(zhì)押業(yè)務(wù)規(guī)模繼續(xù)壓降但降幅低至6%。從利率來(lái)看，融出資金利率整體下降但降幅有限，買入返售利率降幅更大，當(dāng)然部分原因是其中結(jié)構(gòu)變化。融資端應(yīng)付短融券19年以來(lái)一直處于較低的水平，應(yīng)付債券整體利率處于下行區(qū)間。
盈利預(yù)測(cè)：中性假設(shè)下23年歸母凈利+41%
假設(shè)23年市場(chǎng)日均股基交易額10813億元，同比+6%；年末兩融余額1.7萬(wàn)億元，日均兩融余額同比-3%；IPO規(guī)模6632億元，同比+13%；假設(shè)證券投資業(yè)務(wù)收益率4%。我們測(cè)算上市券商22年全年利潤(rùn)同比+41.2%。
投資建議與標(biāo)的:
當(dāng)前無(wú)論從國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況、市場(chǎng)估值，還是國(guó)際貨幣政策環(huán)境來(lái)看，市場(chǎng)均處于新一輪市場(chǎng)行情的初期，我們非常看好證券行業(yè)今年的業(yè)績(jī)與行情。同時(shí)券商行情還有望受益于中國(guó)特色估值體系行情的發(fā)展。
個(gè)股方面，建議關(guān)注：1）匯金旗下大型綜合性券商中金公司，招商局旗下招商證券；2）低估值國(guó)企華泰證券、國(guó)泰君安、國(guó)聯(lián)證券；3）證券自營(yíng)業(yè)績(jī)彈性大的廣發(fā)證券；4）如果交易持續(xù)活躍關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)券商指南針、東方財(cái)富。
其他受益標(biāo)的還包括中國(guó)銀河、光大證券、國(guó)投資本；中信證券；東方證券。
風(fēng)險(xiǎn)提示
權(quán)益市場(chǎng)大幅波動(dòng)，交易量大幅萎縮，投行及衍生品業(yè)務(wù)風(fēng)控不足，資本市場(chǎng)改革低于預(yù)期，海外高息環(huán)境下發(fā)生黑天鵝事件。
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