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事件：公司發(fā)布2022年報(bào)及2023年一季報(bào)，2022年公司實(shí)現(xiàn)營收630.34億元，同比+78.5%；歸母凈利潤39.1億元，同比+0.3%。2022Q4公司實(shí)現(xiàn)營收143.22億元，同比+14.4%、環(huán)比-19.1%；歸母凈利潤9.02億元，同比-41.0%、環(huán)比+19.9%。2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營收191.10億元，同比+44.6%、環(huán)比+33.4%；歸母凈利潤10.24億元，同比-15.1%、環(huán)比+13.5%。
　　2022年產(chǎn)業(yè)鏈布局成效共發(fā)力，原料價(jià)格波動(dòng)拖累業(yè)績表現(xiàn)。出貨量方面：2022年正極材料出貨量約9.03萬噸，其中三元正極材料出貨量約8.03萬噸，同比+69.41%，占三元材料總出貨量約82.71%，8/9系以上高鎳三元正極材料出貨量3.34萬噸，同比+1005%；鈷酸鋰出貨量0.99萬噸，同比+12.58%。三元前驅(qū)體出貨量約9.89萬噸，同比+63.9%，高鎳產(chǎn)品占比逐步提升；鈷產(chǎn)品出貨量3.69萬噸，同比+2.03%；鎳產(chǎn)品出貨量約6.73萬噸，同比+311.53%。價(jià)格方面：2022年LME鎳價(jià)上漲44.4%，剔除倫鎳事件影響的極端值，LME鎳價(jià)全年維持在2-3萬美金/噸；銅價(jià)2022年全年維持6.75萬噸，同比-1.7%；國內(nèi)電解鈷價(jià)格從22Q2后持續(xù)下跌，全年公司對原料存貨損失計(jì)提達(dá)12.9億元，原料價(jià)格波動(dòng)拖累業(yè)績表現(xiàn)。分季度看，我們判斷鋰電材料保持順暢出貨，鈷銅銷量保持穩(wěn)定，但因原料價(jià)格波動(dòng)影響，存貨計(jì)提達(dá)4.25億元，進(jìn)而影響業(yè)績表現(xiàn)。
　　2023Q1鋰電材料持續(xù)放量，原料價(jià)格波動(dòng)影響收斂。目前公司鋰電材料產(chǎn)量穩(wěn)步釋放，鈷銅出貨量保持穩(wěn)定。價(jià)格方面，此前鈷原料價(jià)格波動(dòng)較大，公司對其進(jìn)行充分計(jì)提，目前電解鈷價(jià)已進(jìn)入筑底企穩(wěn)階段，23Q1并未有存貨計(jì)提壓力，后續(xù)原料價(jià)格波動(dòng)對公司業(yè)績影響有限。
　　鎳鋰項(xiàng)目加速放量階段，有望貢獻(xiàn)主要增量利潤。（1）鎳：目前華越6萬噸濕法項(xiàng)目已處于達(dá)產(chǎn)狀態(tài)；華科4.5萬噸火法項(xiàng)目23Q1末實(shí)現(xiàn)完全達(dá)產(chǎn)；華飛12萬噸濕法項(xiàng)目預(yù)計(jì)年中投產(chǎn)，全年或貢獻(xiàn)4萬噸產(chǎn)量，隨著印尼鎳項(xiàng)目接連放量，有望成為全年業(yè)績主要增量貢獻(xiàn)。遠(yuǎn)期來看，華山12萬噸濕法項(xiàng)目、Pomalla濕法項(xiàng)目以及Sorowako礦山濕法項(xiàng)目等正有序推進(jìn)，支撐公司遠(yuǎn)期原料自供需求。此外，公司還先后與福特汽車、大眾汽車、特斯拉等車企在上下游環(huán)節(jié)深化合作，資源規(guī)模優(yōu)勢和一體化布局成效不斷釋放，有望持續(xù)貢獻(xiàn)增量利潤。（2）鋰：非洲津巴布韋Arcadia鋰礦項(xiàng)目建設(shè)正快速推進(jìn)，三月底已正式投料試生產(chǎn)出第一批產(chǎn)品，該項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后將新增年產(chǎn)23萬噸透鋰長石精礦和29.7萬噸鋰輝石精礦產(chǎn)能，實(shí)現(xiàn)5萬噸碳酸鋰當(dāng)量的鋰精礦，未來有望將進(jìn)一步完善公司在新能源金屬的上游資源品布局，為原料供應(yīng)保駕護(hù)航。
　　盈利預(yù)測與投資建議：公司作為新能源鋰電材料龍頭，在資源、精煉、材料到循環(huán)回收的一體化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)方面不斷完善，在上控資源、中提產(chǎn)能、下拓市場的產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局已初見成效，成本優(yōu)勢不斷擴(kuò)大，上游資源保供能力不斷提高，下游材料產(chǎn)能擴(kuò)張兌現(xiàn)業(yè)績成長性。我們預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤分別為77.67/94.35/106.46億元，EPS分別為4.86/5.90/6.66元，5月9日股價(jià)對應(yīng)PE分別為10.6/8.7/7.7倍，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，上游資源項(xiàng)目建設(shè)推進(jìn)不及預(yù)期，下游需求放緩等。