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工程機械仍處于底部盤整，拐點漸近。據(jù)工程機械工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2023Q1挖掘機內銷和出口合計5.75萬臺，同比-25.53%；其中，國內銷量2.88萬臺，同比-44.44%，出口2.86萬臺，同比+13.26%。單2023年3月份來看，挖掘機銷量為2.56萬臺，同比-31.03%；其中，國內銷量1.39萬臺，同比-47.66%，出口1.17萬臺，同比+10.92%。出口處于增長態(tài)勢，但是內銷受景氣度下行、地產低迷、下游項目資金面緊張、開口小時數(shù)復蘇放緩等影響，今年3月內銷壓力仍然較大。2023Q1房屋新開工面積累計值約2.41億平方米，同比-19.20%，100大中城市成交土地占地面積約1.72億平方米，同比+2.57%。單2023年3月份來看，房屋新開工面積約1.06億平方米，同比-29.03%，100大中城市成交土地占地面積約6605.96萬平方米，同比+4.52%。按照工程機械7-8年的更新替換周期，明年到后年工程機械國內市場將迎來新一輪向上周期，疊加出口景氣度持續(xù)，工程機械的拐點漸近。
　　業(yè)績：營業(yè)收入連續(xù)3個季度正增長，歸母凈利潤增速轉正。2023Q1主要工程機械企業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入合計為644.83億元，同比增長5.23%，體現(xiàn)為略增的趨勢，連續(xù)3個季度實現(xiàn)同比正增長；歸母凈利潤合計為49.72億元，同比增長3.02%，增速轉正。其中，三一重工2023Q1營業(yè)收入179.97億元，同比下滑11.25%，歸母凈利潤15.12億元，同比下滑4.92%。2023年經濟復蘇，全球工礦投資回暖，我國與一帶一路沿線國家合作加深，公司國際化戰(zhàn)略有望兌現(xiàn)，出口預計將持續(xù)景氣，沖抵國內下行周期。此外，公司挖機連續(xù)12年蟬聯(lián)國內銷冠，預計在2024-2025年開啟的工程機械更新周期有望迎來業(yè)績向上的拐點。
　　盈利能力：原材料漲價和規(guī)模效應下降的壓力緩解，盈利能力處于修復通道。2023Q1主要工程機械企業(yè)毛利率為25.88%，同比+3.08pct；凈利率為8.21%，同比-0.52pct。數(shù)據(jù)體現(xiàn)為毛利率提升、凈利率基本持平，我們認為主要原因是原材料價格緩解、同時行業(yè)下行周期背景下的費用剛性所致。
　　投資建議：建議關注邁向全球的工程機械龍頭【三一重工】；國際化和多元化布局加速推進的核心上游零部件廠商【恒立液壓】；深化改革，基本面向好的【徐工機械】；多元化布局順暢，新興業(yè)務板塊高增長的【中聯(lián)重科】。
　　風險提示：宏觀經濟景氣度不及預期、工程機械出口不及預期。