>> 中信證券-2023年4月物價數(shù)據(jù)點評：核心CPI呈服務上、工業(yè)品下的分化格局-230511
| 上傳日期： |
2023/5/11 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
程強 |
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4月我國CPI同比增速降至年內(nèi)低點0.1%，預計全年通脹水平都將位于相對低位。從市場更加關(guān)注的核心CPI修復水平來看，今年以來核心CPI修復進程偏慢，4月環(huán)比增速更是低于歷史均值水平，工業(yè)制成品價格低于預期是核心原因。我們格外提示關(guān)注核心CPI中服務價格與工業(yè)制成品價格之間的高度分化現(xiàn)象。4月我國PPI環(huán)比讀數(shù)大幅下跌0.5個百分點，內(nèi)需定價的黑色系商品價格走弱是核心拖累因素；同比讀數(shù)則在環(huán)比大幅回落和去年高基數(shù)效應的作用下繼續(xù)下跌至-3.6%。從年內(nèi)兩大物價指數(shù)的變化節(jié)奏上看，預計CPI、PPI同比讀數(shù)的底或均于23Q2出現(xiàn)，下半年CPI、PPI同比讀數(shù)將開始明顯回升。我們認為，當前宏觀經(jīng)濟并非處于通縮狀態(tài)，從一季度GDP平減指數(shù)同比回升上可見一斑。
▍事項：2023年4月，全國居民消費價格（CPI）同比上漲0.1%，環(huán)比下降0.1%；全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格（PPI）同比下降3.6%，環(huán)比下降0.5%；工業(yè)生產(chǎn)者購進價格（PPIRM）同比下降3.8%，環(huán)比下降0.7%。
▍綜合研判：4月CPI同比增速降至年內(nèi)低點，PPI同比增速持續(xù)突破負值下限，預計全年通脹水平都將位于相對低位。從節(jié)奏上看，CPI、PPI同比讀數(shù)的底或均于23Q2出現(xiàn)，下半年CPI、PPI同比讀數(shù)或?qū)㈤_始明顯回升。從市場更加關(guān)注的核心CPI修復水平來看，今年以來，核心CPI并未實現(xiàn)我們年初時預期的“月均環(huán)比較之于疫情前高出0.2個百分點”的修復程度，而是屢屢在歷史均值附近徘徊，4月核心CPI環(huán)比讀數(shù)更是低于歷史均值水平，工業(yè)制成品價格低于預期是核心原因。我們格外提示關(guān)注核心CPI中服務價格與工業(yè)制成品價格之間的高度分化現(xiàn)象。我們再次強調(diào)，當前宏觀經(jīng)濟并非處于通縮狀態(tài)，這一點從一季度GDP平減指數(shù)同比的抬升（23Q1為0.94%，高于22Q4的0.56%）中得到佐證。
▍CPI方面：4月我國CPI同比增速回落至年內(nèi)低點0.1%，核心CPI中的工業(yè)制成品價格低迷、豬肉鮮菜價格齊跌、去年同期的高基數(shù)效應是主要驅(qū)動因素。從季度的維度來看，我們預計今年二季度CPI同比讀數(shù)將達到年內(nèi)低點，下半年同比讀數(shù)將開始企穩(wěn)回升，高點在四季度出現(xiàn)，但大概率最高點水平亦不會超過2%。幾個要點如下：
（1）核心CPI中服務價格與工業(yè)消費品價格繼續(xù)高度分化，整體環(huán)比修復程度不及歷史均值。4月核心CPI環(huán)比上漲0.1%，低于2013-2019年的均值0.2%。同比讀數(shù)錄得0.7%，僅與前值持平，核心CPI的修復程度弱于市場預期。但若細化拆解核心CPI的分項，可以發(fā)現(xiàn)，服務價格呈現(xiàn)持續(xù)修復狀態(tài)，環(huán)比上漲程度高于歷史均值0.02個百分點；但工業(yè)制成品的價格隨著PPI的下行持續(xù)走低，成為核心CPI修復不及預期的最大拖累。
?。?）向上的服務項：諸多服務分項價格均明顯上行。今年以來，服務價格始終呈現(xiàn)出良好的修復態(tài)勢（除2月特殊情況以外），特別是各類接觸性服務消費的價格均明顯回升。細分各項來看：今年五一假期從4月29日開始，帶動4月旅游價格環(huán)比上行4.6%，遠超歷史均值水平；家庭服務、醫(yī)療服務、其他用品及服務價格亦出現(xiàn)明顯抬升，其中其他用品和服務價格環(huán)比高出2016年以來的歷史均值0.6個百分點。此外，租賃房房租的價格仍然在低位徘徊，環(huán)比的持平表現(xiàn)仍弱于歷史同期均值。
?。?）向下的工業(yè)制成品項：汽車價格戰(zhàn)和消費電子價格低迷是核心拖累。我們在《2023年3月物價數(shù)據(jù)點評—CPI、PPI同比讀數(shù)雙雙下跌并非意味著通縮到來》（2023-04-11）中曾提到，工業(yè)制成品價格同比與PPI同比呈現(xiàn)出明顯的同步變化關(guān)系。PPI本月同比-3.6%的表現(xiàn)或已觸及年內(nèi)最低點，對工業(yè)制成品價格自然形成較大拖累。更為具體的看，4月汽車的降價促銷持續(xù)，消費電子價格持續(xù)低迷，交通工具、通信工具分項的環(huán)比讀數(shù)分別觸及-0.9%、-0.4%的低位。此外，家用器具、衣著等工業(yè)制成品價格環(huán)比分別錄得-0.6%、-0.1%，亦明顯低于歷史平均水平。
（4）不可忽視的高基數(shù)效應。去年4月CPI環(huán)比上漲0.4%為年內(nèi)較高漲幅，僅次于2月、7月，故這一高基數(shù)效應也是本月CPI錄得0.1%這一低位的重要原因之一。我們同樣提示，今年7月CPI同比或亦因高基數(shù)效應錄得相對低位水平。
?。?）鮮菜、鮮果價格繼續(xù)走低，豬肉價格進一步深度下跌，食品項價格影響CPI環(huán)比下降0.19個百分點（非食品項價格影響CPI環(huán)比上漲0.04個百分點）。鮮菜、鮮果價格在氣溫回升的季節(jié)性因素影響下分別環(huán)比下跌6.1%、0.7%。豬肉方面，存欄大豬陸續(xù)出欄支撐供給端走強，終端消費仍在從傳統(tǒng)淡季緩慢恢復，使豬價持續(xù)磨底，環(huán)比下行3.8%。向后看，短期豬價或保持低位震蕩，但下半年豬價或有企穩(wěn)上行風險。
▍PPI方面：4月我國PPI環(huán)比讀數(shù)由平轉(zhuǎn)跌，大幅下跌0.5個百分點，內(nèi)需定價的黑色系商品價格走弱是核心拖累因素。同比讀數(shù)則在環(huán)比大幅回落和去年高基數(shù)效應的作用下繼續(xù)下跌至-3.6%（前值為-2.5%）。向后看，我們維持此前的判斷，PPI同比的底部將在2023Q2出現(xiàn)，下半年P(guān)PI同比讀數(shù)或?qū)⒂瓉矸磸?，從而給工企利潤的修復提供價格層面的支撐。八大核心項目的環(huán)比變化趨勢如圖6的雷達圖所示，幾
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