>> 招商證券-中國核電(601985)“核電+新能源”雙輪驅(qū)動，量價齊升打開盈利空間-230510
| 上傳日期： |
2023/5/11 |
大小： |
4336KB |
| 格式： |
pdf 共39頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦（首次） |
作者： |
宋盈盈 |
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此報告為加密報告 |
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核電出力穩(wěn)定，全天可維持100%，且碳排放量極低，是化石能源的最佳替代之一。公司是中國核電行業(yè)的雙寡頭之一，隨著核電審批重啟，支持性政策頻出，核電裝機量有望穩(wěn)步提升，疊加電價市場化進程加速，公司盈利空間逐步拓寬，在中特估體系下有望實現(xiàn)價值重塑，首次覆蓋予以“強烈推薦”評級。
背靠中核集團，核電業(yè)務(wù)增長穩(wěn)健，新能源收入快速提升。中國核電是我國核電雙寡頭之一，控股股東為中核集團。公司營收穩(wěn)步增長，其中，核電貢獻了主要收入來源。2022年，公司核電發(fā)電收入為634.04億元，占總營收比重為88.9%。新能源收入從2017年的0.28億元快速提升至2022年的65.39億元，年均復(fù)合增速達到197.6%。其中風(fēng)電收入23.05億，光伏42.34億。
核電護城河寬廣，政策頻出加快核準節(jié)奏，量價有望齊升。核電出力穩(wěn)定，全天可維持100%，并且碳排放量極低，可實現(xiàn)對化石能源的大規(guī)模替代。2021年，國家提出積極有序發(fā)展核電，核電審批和開工節(jié)奏提速。一方面，自2024年起，公司核電機組將逐年投產(chǎn)，助力發(fā)電量穩(wěn)步增長。另一方面，隨著電力市場化改革不斷推進，核電定價機制逐漸市場化，公司市場化交易電量占比持續(xù)提升，在煤電電價回暖的預(yù)期下，公司核電業(yè)務(wù)收入有望增厚。此外，在成本端，隨著國產(chǎn)化率的提升、施工和管理經(jīng)驗的積累，公司核電造價和運營成本均存在下行空間。
能源轉(zhuǎn)型背景下，風(fēng)光迎來重大發(fā)展機遇，公司“核電+新能源”開發(fā)模式大有可為。根據(jù)“十四五”規(guī)劃，到2030年，非化石能源消費占比達到25%左右，風(fēng)電和太陽能發(fā)電總裝機量達到12億千瓦以上，風(fēng)光迎來重大發(fā)展機遇。在平價上網(wǎng)時代，風(fēng)電機組規(guī)?；?、大型化建設(shè)的趨勢將推動降本增效；隨著硅料價格進入下行通道，多晶硅產(chǎn)能逐漸釋放，光伏裝機成本也將進一步下降。作為集團內(nèi)部唯一的新能源上市平臺，公司獨占集團優(yōu)質(zhì)風(fēng)光資源，2025年底風(fēng)光裝機量將達到3300萬千瓦。此外，公司積極開展“核電+新能源”開發(fā)模式，有望提高能源綜合利用水平。
盈利預(yù)測和估值：我們預(yù)計公司2023-2024年歸母凈利潤分別為99.5、112.4億元，同比增長10.4%、13.0%；當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為13.5x、12.0x，首次覆蓋，給予“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：核電機組安全穩(wěn)定運行風(fēng)險、新能源項目建設(shè)和補貼落地不及預(yù)期、電價下行風(fēng)險等。
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