>> 華泰證券-宏觀動態(tài)點評：食品價格回落拖累4月CPI下行-230511
| 上傳日期： |
2023/5/11 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
易峘 |
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4月通脹數(shù)據(jù)進一步下行，CPI同比錄得0.1%，低于3月的0.7%，亦低于彭博一致預(yù)期的0.3%，其中食品煙酒對同比的貢獻回落0.4個百分點，解釋了CPI同比下滑的約八成。此外，4月CPI環(huán)比錄得-0.1%，略低于季節(jié)性均值0%（17-22年除20年，下同），或顯示內(nèi)需回升偏弱（圖表1）；PPI同比較3月的-2.5%進一步下行至-3.6%，亦低于彭博一致預(yù)期的-3.3%，環(huán)比較3月的0%下行至-0.5%，基本符合我們高頻擬合日度PPI顯示的同比繼續(xù)回落的趨勢（參見《高頻到日度：華泰獨家出口監(jiān)測指標》，2023/4/23）。其中生產(chǎn)資料價格回落形成拖累，特別是石油天然氣、煤炭去年同期基數(shù)較高。
CPI同比繼續(xù)回落的部分原因是去年4月物流成本及油價高企帶來的基數(shù)走高，具體看（圖表2）：
食品CPI同比從3月2.4%回落至0.4%。其中，鮮菜價格同比下滑13.5%、拖累同比約0.3個百分點，而CPI豬肉分項同比從3月9.6%下行至4%，對CPI同比貢獻回落約0.1個百分點（圖表3）；
非食品CPI同比較3月同比下行0.2個百分點至0.1%，主要拖累項為交通通信（同比下降3.3%）、對CPI同比的拖累從0.2個百分點加劇至0.4個百分點。其中，汽車等耐用品受廠商去庫存影響，燃油小汽車、新能源小汽車和家用器具價格分別下降1.0%、0.9%和0.6%。手機受電子產(chǎn)業(yè)周期下行的影響，價格也持續(xù)低迷；而受去年同期高基數(shù)影響，國內(nèi)汽/柴油價格同比均下降1.7%（圖表4）。
值得注意的是，清明假期出行需求增加，服務(wù)類價格回升較為明顯：交通工具租賃費、飛機票、賓館住宿和旅游價格均有上漲，漲幅在4.6%—8.1%之間。
環(huán)比而言，4月CPI環(huán)比-0.1%略低于環(huán)比歷史均值0%，核心CPI環(huán)比較3月的0%略回升至0.1%，但仍低于歷史均值（0.25%），顯示內(nèi)需回升動能偏弱（圖表5）。如我們在《1季度GDP數(shù)據(jù)發(fā)布后的5點思考（》2023/4/20）中分析，1季度居民可支配收入增長從去年4季度的2%回升至1季度的3.8%，但增長低于5%的名義GDP增長，1季度新增城鎮(zhèn)就業(yè)較20/22年同期偏強，但仍弱于疫情前/2021年水平，顯示勞動力在疫情后以較快的速度返回工作崗位，但勞動崗位的恢復(fù)和收入增長爬坡仍需要時間（圖表6）。
4月PPI同比增速從3月的-2.5%下行至-3.6%，去年同期石油天然氣、煤炭的高基數(shù)帶來較大影響——去年4月石油行業(yè)開采/加工價格同比增速高企于48.5%/38.7%，煤炭開采同比抬升至53.4%。PPI環(huán)比較3月的0%下行至-0.5%、煤炭、石油加工、黑色有色、計算機環(huán)比回落較多（圖表7）。具體看：
生產(chǎn)資料價格同比下降4.7%，拖累PPI約3.7個百分點；而生活資料價格同比上漲0.4%，提振PPI約0.1個百分點。其中，食品、衣著及一般日用品同比小幅上漲0.4%-2%，但耐用消費品價格下降0.6%（圖表8）。
環(huán)比而言，黑色采掘/加工等行業(yè)價格環(huán)比增速從3月的2.4%/1.3%回落至-0.1%/-1.0%。此外，衣著和一般日用品價格均持平，耐用消費品價格環(huán)比下降0.3%，特別是汽車（-0.2%）、計算機（-0.7%）等價格環(huán)比處于低位。
通脹的進一步回落顯示內(nèi)需回升環(huán)比動能或在放緩，向前看，服務(wù)類消費定價權(quán)有望繼續(xù)上行，核心通脹有望隨收入回升而企穩(wěn)上行：五一人均旅游消費數(shù)據(jù)已超2021年水平，需求大幅回升疊加服務(wù)業(yè)去產(chǎn)能抬升節(jié)日酒店、電影票、機票等供給較緊的服務(wù)業(yè)價格，可能會對5月非食品CPI有一定提振（參見《快評：五一假期消費數(shù)據(jù)的三個亮點》，2023/5/4）；但另一方面，豬肉價格/油價5月或仍在低位，耐用品需求亦待修復(fù)。5月1-10日豬肉批發(fā)價受收儲提振小幅上行0.3%，但在當前的供需格局下，尚未出現(xiàn)明顯的價格回升態(tài)勢，布倫特油價受歐美金融風(fēng)險影響回落5.6%，我們的日度高頻擬合PPI指數(shù)顯示，截至5月10日PPI同比或?qū)⒗^續(xù)回落。
此外，海外經(jīng)濟衰退的“靴子”仍未落地，貨幣政策短期可能維持寬松。雖然中國出口產(chǎn)業(yè)鏈在性價比上的相對優(yōu)勢較為突出，但海外金融脆弱性可能繼續(xù)暴露，疊加地緣政治風(fēng)險、美國債務(wù)上限風(fēng)波，外需仍然不容樂觀（參見《美國債務(wù)上限提前觸發(fā)會有何影響？》，2023/5/4）。短期內(nèi)國內(nèi)相關(guān)支持政策難言收緊、貨幣及財政政策或仍將保持穩(wěn)健，而在美聯(lián)儲轉(zhuǎn)為降息之后，貨幣政策降息空間有望進一步打開。
風(fēng)險提示：穩(wěn)增長政策不及預(yù)期、外需加速走弱。
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