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計(jì)算機(jī)行業(yè)347家公司已披露2022年報(bào)/2023Q1季報(bào)。我們完成：1）2022年度業(yè)績回顧。2）2023Q1季度業(yè)績回顧。3）展望2023年后續(xù)季度的業(yè)績。4）應(yīng)收款/存貨/預(yù)收款/商譽(yù)先導(dǎo)指標(biāo)分析。5）細(xì)分領(lǐng)域增速和景氣度情況。6）個(gè)股超過/低于預(yù)期情況。
　　2022年，計(jì)算機(jī)行業(yè)的收入/凈利潤分別同比增長0%/-33%。分析見正文。
　　22Q4-23Q1收入很低迷，薪酬很樂觀。23Q1的薪酬成本增速已處于近5年來的最低點(diǎn)，因此23年行業(yè)具備了“收入-成本錯(cuò)配”正向剪刀差的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。22Q4/23Q1的薪酬成本增速分別為11%/4%，由于22Q4/23Q1的人力增速都是4%，意味著22Q4/23Q1的人均漲薪增速分別僅為7%/0%。由于宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境不景氣以及需求疲軟，預(yù)計(jì)行業(yè)公司在業(yè)務(wù)擴(kuò)張方面會(huì)繼續(xù)保持謹(jǐn)慎。假設(shè)23Q2-Q4行業(yè)的人均薪酬增速保持在5%，人力增速保持在4%的水平，那么23Q2-Q4的薪酬成本增速會(huì)維持在9%的較低水平。此外，由于22Q2-Q4的收入基數(shù)不高，一旦23Q2-Q4的收入增速超過10%，就會(huì)出現(xiàn)行業(yè)“收入-成本錯(cuò)配”的正向剪刀差。
　　先導(dǎo)指標(biāo)樂觀。1）22Q4/23Q1行業(yè)整體的毛利率維持在29%，依然堅(jiān)韌。一般而言，在收入增速低迷時(shí)，行業(yè)公司會(huì)在毛利率和收入之間進(jìn)行取舍。但是我們目前看到在收入增速低迷的情況下，毛利率依然堅(jiān)韌，表明行業(yè)更加注重高質(zhì)量發(fā)展。2）應(yīng)收款和存貨先導(dǎo)指標(biāo)樂觀。22Q4/23Q1，應(yīng)收款和存貨的增速進(jìn)一步下降，這兩個(gè)指標(biāo)增速越低，往往預(yù)示著公司的經(jīng)營質(zhì)量將會(huì)越高。22Q4/23Q1的應(yīng)收款同比增速分別僅為10%/7%，存貨的同比增速分別僅為0%/-3%，表明行業(yè)的歷史負(fù)擔(dān)正在逐步出清。
　　細(xì)分領(lǐng)域景氣分析。2022-2023Q1沒有高景氣領(lǐng)域，只有適中/偏低景氣，體現(xiàn)當(dāng)前的波動(dòng)現(xiàn)實(shí)。2022年：1）景氣度適中的細(xì)分領(lǐng)域：能源IT、券商IT、AI、醫(yī)療IT、金融IT。2）收入和利潤在底部，后續(xù)業(yè)績可能會(huì)加速的細(xì)分領(lǐng)域：信息安全、政務(wù)IT、安防。3）此前業(yè)績?cè)鏊佥^快，后續(xù)業(yè)績可能會(huì)有增長壓力的細(xì)分領(lǐng)域：券商IT、金融IT。4）收入增速較快，利潤增速低迷的細(xì)分領(lǐng)域：云計(jì)算、安全可控、智能制造、汽車IT。
　　超過預(yù)期/低于預(yù)期個(gè)股分析，推薦兩類公司：中小市值+調(diào)整較多的白馬。1）21Q4-22Q3，超預(yù)期主要來自競(jìng)爭力Alpha ,低于預(yù)期主要來自兩種：擴(kuò)人超預(yù)期、競(jìng)爭格局不佳。2）經(jīng)過了20-22年連續(xù)三年的外部壓力沖擊，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)需要時(shí)間。由外部壓力沖擊導(dǎo)致的22Q4-23Q1出現(xiàn)的“擠出效應(yīng)”使得行業(yè)領(lǐng)軍公司也難以承受。3）22Q4-23Q1超預(yù)期的公司往往是預(yù)期更低的、或更小的公司。以啟明星辰、中控技術(shù)、中科曙光、虹軟科技、萬興科技為證明。4）對(duì)于23Q2及后續(xù)的趨勢(shì)，我們?nèi)匀谎永m(xù)23Q1的邏輯，比較看好中小市值的公司。但是，很多大市值白馬已經(jīng)到PE/PB歷史較低分位。
　　年內(nèi)再推薦兩類公司：1）中小市值，并且競(jìng)爭力尚可的公司：福昕軟件、虹軟科技、英方軟件、螢石網(wǎng)絡(luò)、萬興科技、軟通動(dòng)力。2）調(diào)整較多的白馬：中控技術(shù)、德賽西威、石基信息、納思達(dá)、廣聯(lián)達(dá)。
　　風(fēng)險(xiǎn)：由于復(fù)工/宏觀環(huán)境等擾動(dòng)，2022-2023年內(nèi)存在業(yè)績波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)