>> 信達證券-珠寶首飾行業(yè)：景氣延續(xù)，強者恒強-230511
| 上傳日期： |
2023/5/12 |
大小： |
1534KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
劉嘉仁 |
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行業(yè)概況：2022年疫后較快修復、2023Q1高景氣，樂觀看待2023Q2及下半年表現(xiàn)。2022年限額以上單位金銀珠寶零售額同比下滑1.1%，2023Q1零售額同增13.6%，實現(xiàn)疫情后較快復蘇。我們認為黃金珠寶行業(yè)景氣度仍處上行周期，主要理由為：1）2022上半年疫后修復力度、速度均好于2020年；2）2022、2021年累計零售額分別為2019年的116%、117%，行業(yè)零售規(guī)模較疫情前有進一步增長；3）我們預計本輪疫情后將現(xiàn)需求回補，體現(xiàn)在2023Q2-Q4逐季修復。
金價持續(xù)上漲背景下，黃金消費熱度不減。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，2023Q1我國黃金首飾消費量189.61噸，同比增長12%，上海黃金交易所季度平均金價同比增長9%，我們估算黃金首飾消費額同增23%、快于金銀珠寶零售額的+13.6%。我們預計黃金消費的表現(xiàn)好于鉆翠珠寶等其他品類，且此趨勢自2018年以來總體延續(xù)。2023Q1黃金首飾消費量為2021、2019年同期的112%、101%，在1月上旬仍受疫情影響的情況下，一季度消費量恢復至超越疫情前水平、展現(xiàn)黃金消費高景氣度。
板塊業(yè)績綜述：龍頭業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)，拓店為核心驅(qū)動力。2022、2023Q1重點黃金珠寶上市公司總營收同增5%、26%，快于金銀珠寶零售額的-1%、+14%。歐睿統(tǒng)計的中國市場珠寶公司集中度自2017年以來持續(xù)提升，CR3/CR5分別從2016年的13%/14%提升到2022年的23%/28%。2022年疫情下龍頭仍延續(xù)較快拓店：FY2023（2022.4.1-2023.3.31）周大福珠寶在中國大陸凈開店1631家，2022年老鳳祥凈開店664家、老廟+亞一606家，市占率排名前三的品牌同樣保持行業(yè)前三的拓店速度。
板塊對比：傳統(tǒng)黃金品牌2022年業(yè)績表現(xiàn)更為穩(wěn)健，2023Q1修復彈性更大。2022、2023Q1時尚珠寶板塊營收分別同比-8%、-8%，傳統(tǒng)黃金板塊營收分別同比+5%、+28%。分季度，2021Q1-2022Q2時尚珠寶板塊營收增速持續(xù)快于傳統(tǒng)黃金，而2022Q2-2023Q1則成長性走弱、傳統(tǒng)黃金表現(xiàn)更為穩(wěn)健、且2023Q1疫情后修復彈性更大。利潤端，傳統(tǒng)黃金板塊毛、凈利率較低，總體穩(wěn)定，時尚珠寶板塊2022Q2以來盈利能力波動較大。
行業(yè)展望：我們預計2-3年內(nèi)渠道仍為核心競爭力，中長期將由門店擴張驅(qū)動轉(zhuǎn)向同店增長驅(qū)動，品牌力越發(fā)重要。當門店數(shù)量已達到較高水平、渠道布局相對成熟之時，我們預計品牌將逐步轉(zhuǎn)向存量門店優(yōu)化調(diào)整階段以謀求同店接力增長。頭部品牌周大福、老鳳祥除具備門店數(shù)量優(yōu)勢以外，在店均銷售規(guī)模方面同樣領先同業(yè)，中長期看我們預計龍頭優(yōu)勢更加突出。
投資建議：展望2023Q2及下半年，板塊基本面及估值均有望進一步修復，給予行業(yè)“看好”評級。重點標的方面，建議關注具備渠道、產(chǎn)品競爭優(yōu)勢的周大福、老鳳祥、周大生、潮宏基、菜百股份。
風險因素：金價波動不確定性，消費復蘇不及預期，渠道拓展不及預期
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