>> 招銀國(guó)際-招財(cái)日?qǐng)?bào)：每日投資策略-230512
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2023/5/12 |
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招銀國(guó)際 |
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宏觀策略
隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩，中國(guó)信貸需求減弱
盡管有低基數(shù)支撐，但中國(guó)4月新增貸款同比增速與3月基本持平。隨著住房市場(chǎng)和耐用消費(fèi)的復(fù)蘇勢(shì)頭放緩，家庭信貸需求顯著下降。民營(yíng)企業(yè)解決80%以上的城鎮(zhèn)就業(yè)，民營(yíng)企業(yè)家動(dòng)物精神遭受重創(chuàng)，對(duì)于擴(kuò)大資本支出和雇員數(shù)量非常謹(jǐn)慎，導(dǎo)致就業(yè)恢復(fù)比較緩慢，而就業(yè)形勢(shì)又通過(guò)影響家庭收入和信心，對(duì)消費(fèi)復(fù)蘇進(jìn)程產(chǎn)生重要影響。國(guó)有企業(yè)、地方政府融資平臺(tái)和制造業(yè)的信貸需求相對(duì)強(qiáng)勁，企業(yè)部門(mén)新增貸款保持在高位水平。展望未來(lái)，中國(guó)決策者需要優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境、提高政策穩(wěn)定性及可預(yù)期性和進(jìn)一步降低貸款利率，以提振企業(yè)信心和信貸需求。
社會(huì)融資規(guī)模低于市場(chǎng)預(yù)期。社會(huì)融資規(guī)模同比增速?gòu)囊患径鹊?0.5%升至4月的30.8%，但主要受益于低基數(shù)，社會(huì)融資規(guī)模略高于我們的預(yù)測(cè)，但低于市場(chǎng)預(yù)期。分項(xiàng)目看，家庭貸款需求下降，4月新增人民幣貸款同比增速?gòu)囊患径鹊?8.4%放緩至4月的22.5%。投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好仍然較低，表外融資仍然疲軟。企業(yè)貸款利率大幅下降，已低于發(fā)債融資成本，企業(yè)債券融資在一季度下降27.9%后，4月繼續(xù)下降14.8%。政府債券融資繼一季度增長(zhǎng)15.7%后，4月同比增長(zhǎng)16.3%，預(yù)示二季度財(cái)政支出溫和擴(kuò)張。
住房市場(chǎng)和耐用消費(fèi)復(fù)蘇勢(shì)頭減弱，按揭貸款和消費(fèi)貸款再次收縮。由于按揭貸款的還款額超過(guò)新發(fā)放額，4月家庭新增中長(zhǎng)期貸款再次轉(zhuǎn)負(fù)。我們注意到4月房屋銷(xiāo)售再次回落，尤其是在低線(xiàn)城市。家庭新增短期貸款也降至負(fù)數(shù)，顯示耐用消費(fèi)依然疲弱。
企業(yè)貸款保持強(qiáng)勁。企業(yè)貸款需求依然亮眼，企業(yè)新增中長(zhǎng)期貸款繼一季度同比增長(zhǎng)69.1%之后，4月同比增長(zhǎng)151.5%。由于企業(yè)貸款利率大幅下降，企業(yè)傾向于使用更多債務(wù)來(lái)支撐運(yùn)營(yíng)和資本支出。隨著貸款需求減弱，4月票據(jù)貼現(xiàn)率大幅下降，票據(jù)貼現(xiàn)融資轉(zhuǎn)正。
由于信貸需求和復(fù)蘇趨勢(shì)減弱，貨幣政策進(jìn)一步寬松的可能性增加。最近的數(shù)據(jù)表明，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭明顯放緩，尤其是在房地產(chǎn)、耐用品和商業(yè)資本支出方面。民營(yíng)企業(yè)家和消費(fèi)者的信心在經(jīng)濟(jì)重啟后有所改善，但仍然低迷。由于信貸需求放緩和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)減弱，進(jìn)一步放松貨幣政策（RRR或LPR）的可能性增加。（鏈接）
中國(guó)通脹繼續(xù)走低，顯示需求依然疲弱
中國(guó)面臨通縮壓力，4月CPI同比增速回落至0.1%，而PPI跌幅擴(kuò)大至3.6%。中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍不均衡，服務(wù)消費(fèi)快速回升，但住房銷(xiāo)售和耐用品消費(fèi)再度放緩。豬肉價(jià)格在去產(chǎn)能周期中持續(xù)下跌，而近期美國(guó)銀行業(yè)局部動(dòng)蕩也引發(fā)大宗商品價(jià)格回調(diào)。展望未來(lái)，CPI增速可能從5月開(kāi)始溫和回升，而PPI通縮狀態(tài)應(yīng)該在下半年逐步改善。我們將2023年CPI和PPI增速預(yù)測(cè)分別從2.2%和-0.5%下調(diào)至1.4%和-1.6%。通縮預(yù)期不利于中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，它將增加債務(wù)負(fù)擔(dān)，鼓勵(lì)儲(chǔ)蓄而抑制消費(fèi)。近期經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩和通縮預(yù)期將增加未來(lái)貨幣政策進(jìn)一步寬松的可能性。
食品和能源價(jià)格回落，消費(fèi)依然疲軟，CPI增速降至2021年3月以來(lái)最低。CPI同比增速由3月的0.7%回落至4月的0.1%。核心CPI同比增速達(dá)到0.7%，與3月持平。食品通脹從3月的2.4%下降至4月的0.4%，而燃料價(jià)格繼3月同比下跌6.4%后，4月進(jìn)一步同比下跌10.4%。隨著服務(wù)消費(fèi)快速回暖，4月服務(wù)價(jià)格同比上漲1%，其中機(jī)票、酒店住宿、旅游和交通租賃價(jià)格大幅上漲。同時(shí)，教育和家庭服務(wù)價(jià)格同比分別上漲1.1%和1.9%。然而，年輕人的就業(yè)狀況仍然疲弱，房租同比增速?gòu)?月的0.5%進(jìn)一步降至4月的0.3%。家電、汽車(chē)和電信設(shè)備仍面臨需求疲軟和產(chǎn)能過(guò)剩壓力，4月價(jià)格同比分別下降1.2%、4.0%和2.3%。環(huán)比來(lái)看，CPI環(huán)比下降0.1%，食品價(jià)格環(huán)比下跌1%，旅游價(jià)格環(huán)比上漲4.6%，交通租賃費(fèi)、機(jī)票和住宿價(jià)格明顯上漲。
耐用消費(fèi)和資本支出疲軟，加上近期美國(guó)銀行業(yè)動(dòng)蕩，大宗商品價(jià)格回落，PPI進(jìn)一步下降。繼3月同比下降2.5%后，4月PPI同比下降3.6%。國(guó)內(nèi)資本支出和耐用品消費(fèi)仍然疲軟，而海外需求面臨下行壓力，近期美國(guó)銀行業(yè)動(dòng)蕩可能導(dǎo)致信貸供應(yīng)收緊。繼3月同比下降3.2%、15.7%、11%和8%后，4月煤炭開(kāi)采、油氣開(kāi)采、黑色金屬和有色金屬的PPI分別同比下降9.3%、16.3%、13.6%和8.6%。同時(shí)，通用設(shè)備、汽車(chē)和計(jì)算機(jī)及電信設(shè)備的價(jià)格分別同比下降0.1%、1%和0.7%。從環(huán)比來(lái)看，繼3月持平后，4月PPI下降0.5%。4月原油和天然氣、有色金屬和紡織服裝價(jià)格環(huán)比分別上漲0.5%、0.2%和0.1%。但是，4月煤炭、石油產(chǎn)品和紙產(chǎn)品價(jià)格環(huán)比分別下降4%、2.3%和1.2%。
我們將2023年CPI和PPI增速預(yù)測(cè)從2.2%和-0.5%下調(diào)至1.4%和-1.6%。2023年一季度CPI和PPI增速顯著低于我們預(yù)期，表明房地產(chǎn)、耐用品消費(fèi)和資本支出復(fù)蘇仍比較緩慢。展望未來(lái)四個(gè)季度，隨著經(jīng)濟(jì)漸進(jìn)式復(fù)蘇，CPI將從5月開(kāi)始溫和回升，預(yù)計(jì)2023年CPI增速達(dá)到1.4%，2024年將達(dá)到2.5%。PPI可能在未來(lái)兩個(gè)月進(jìn)一步下降，然后在2H23逐步反彈，預(yù)計(jì)PPI將在2023年下降1.6%，在2024年上升1.8%。
通縮預(yù)期將損害經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，增加貨幣政策進(jìn)一步寬松的可能性。通縮壓力表明需求依然
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